伯南克（资料图）

　　陈之罡

　　伯南克迟迟不作出降息的决定，等待的时间越长，就越可能让投资者放弃以往的惯性思维

　　这就如同对待被宠坏的孩子，如果每次哭闹他都能得到糖果，只可能鼓励他哭闹得更频繁、更激烈，而一旦坚持不给他糖果，也许他下一次就会有所收敛

　　学者出身的美联储主席伯南克正面临着任职18个月来最大的挑战。

　　美国次级房贷问题卷起的风浪，一波紧接一波，没有人能够确定还有多大的危机会出现。站在风口浪尖的，自然是伯南克。

　　当伯南克终于动用货币政策时，他的操作方式却让市场感到惊讶。

　　对于与格林斯潘风格迥异的伯南克，金融市场开始怀疑：究竟这位留着胡子的学究，是不是对金融市场的实际操作有足够的了解？

　　不过，也有分析人士则推测说，这恰恰显示，伯南克要走一条不同的路子，利用这场他上任以来的最大危机，建立起美联储处理危机的新模式。

　　下调的是贴现率，而不是利率

　　8月17日，美联储首度动用货币政策，对看来愈演愈烈的因次级房贷危机而导致的信贷紧缩问题作出回应。这一天，美联储罕见地在两次货币政策会议之间举行了一次会议，公布将贴现率下调50个基点。而在10天前(8月7日)的上一次政策会议上，美联储才决定维持利率不变。

　　显然，在这10天中，伯南克认为出现了不乐观的发展，让他认为有必要对货币政策立场作出调整，从倾向于紧缩转向宽松。这个变化正是市场一直在预期和鼓励的新发展。伯南克使用的政策工具，仍然还是引发了市场的种种猜测。

　　经历了伯南克前任、传奇式的格林斯潘年代，金融市场已经习惯了格林斯潘风格的危机处理办法，一旦市场面临动荡和信心低落时，总是可以预期格林斯潘会迅速作出反应，下调利率，刺激投资，并最终让市场恢复稳定。

　　但是，这一次事情却有些不太一样。

　　在8月7日召开货币政策会议前，市场已经有迹象显示次级房贷危机正在加剧，欧美股市曾在3日出现暴跌。但是，伯南克似乎不动如山。当天的会议仍然将通胀视为最大担忧，尽管会议也提到，如果次级房贷引发的金融市场不稳影响到经济增长的话，“美联储可能需要货币政策作出回应。”

　　但是，伯南克下调的是贴现率，而不是最常用、力度最大的联邦基金利率。

　　贴现率是美联储拆借给银行所收取的利率，而联邦基金利率则是银行之间拆借的利率，也就是人们通常所提到的利率。对于银行来说，它们更愿意在同业之间拆借，而不是找美联储拆借，因为这会让市场怀疑它们的资金状况已经出了问题。

　　8月31日，伯南克在美联储堪萨斯分行的年度经济研讨会上发表公开演讲。当时，外界猜测他将对于是否降息作出暗示，以鼓励市场信心。但是，伯南克仍只是提到，“将在必要时采取行动”，抑制金融市场风波可能对整个经济产生的负面影响。

　　打破“格林斯潘对策”？

　　按照法律规定，美联储需要承担两项职责，一是维护金融市场的稳定，一是在防止经济衰退的前提下控制通胀。对于历届美联储主席来说，这就是评判他们的作为的两项标准。

　　在格林斯潘时代，由于出身金融市场，格林斯潘对于市场信心极度敏感，在他看来，市场信心与经济繁荣密不可分，因此，要完成美联储的两项职责，都需要得到市场信心的支持。

　　在处理1998年的长期资本管理基金引发的危机时，格林斯潘的一段评论反映了他是如何高度重视投资者信心对整体经济的影响。他说，“如果只是因为我们还没有看到硬性数据，就认为心理上的变化都只会不留痕迹，那就是大错特错……改变真实世界的恰恰是来自价值判断上的变化。”