转变中的结构变化与投资策略

　　天相投资 仇彦英 徐炜

　　中央经济工作会议提出：要把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为当前宏观调控的首要任务，按照控总量、稳物价、调结构、促平衡的基调做好宏观调控工作。明年宏观调控的首要任务是“两个防止”，这凸显出了我国发展任务的新变化。要完成宏观调控的这两个首要任务，控总量、稳物价、调结构、促平衡四项基调统一协调是重要保证。

　　对明年经济运行的基本判断

　　我们预计2008 年宏观经济将继续保持11%以上的高位增长。消费增长将继续有所加快，出口和投资增长将有所放慢，物价增长将逐步放慢。由于资源品价格仍然有望维持高位，甚至进一步上涨，将再次考验经济增长的持续性，那么转变经济增长模式仍然是政策的基本出发点。资源税的征收、加大加快落后产能的淘汰、对高耗能行业的限制将带来经济结构的进一步改变。

　　2007 年投资增速呈逐季上升趋势，2008 年投资增长可能趋于放慢，房地产增长和出口增长可能进一步受到政策限制，将是投资回落的直接动因，消费增长将继续有所加快。这种变化对节能降耗目标的实现是有利的，投资增长放慢意味着高耗能产业投资增长和产出增长的放慢，同时由于经济的适度调整将影响企业的利润，一些高耗能的落后企业将会被市场逐步淘汰。

　　但由于明年是政府换届的第一年，根据以往的经验，在政府换届的第一年，投资都将出现反弹，如果明年也出现这种情况，则投资类行业的需求将得到支撑。由于外部经济放缓已经成为现实，在外需拉动减弱的背景下，内需有望提升以维持目前经济较高的增长水平。居民收入水平的快速提升，以及财富效应带来的消费结构升级趋势未来仍然是主要关注点。

　　同时，2008 年奥运将在北京举办，这有望激发居民消费的热情，形成一波消费的高潮。

　　我们预计消费将有所加速，2008 年社会消费品零售总额将突破10 万亿元，增长16.5%。

　　2008 年物价继续加速上升的可能性较小，一是目前推动物价大幅回升的主要原因是食品价格，原因是短期性的供求不平衡；猪肉的缺口持续时间也不会太长。二是在现阶段的增长环境中，流动性过剩与货币供应量的持续偏快增长难以传导到CPI 上。由于实体经济中绝大多数产品并不存在供不应求的情况，相反是多数产品处于供过于求的状态，流动性过剩问题冲击的不是物价，而是资产价格，导致房地产与股票价格的明显上升，并加剧投资需求的膨胀。

　　因此，我们认为，明年物价增长会趋于回落，预计CPI 增长4.3%左右。针对实际负利率和贷款增速过高的情况，加快利率市场化改革，减弱人民币升值预期是政策的主调。加息的方式可能会逐步缩小存贷款利息差，减弱商业银行利润对利差和贷款规模的依赖，从而有效地抑制商业银行过强的贷款扩张冲动。

　　从出口来看，通过进一步降低总体出口退税率水平，将使得出口受到一定抑制；通过降低加工贸易出口退税率，鼓励一般贸易中技术含量高的产品出口，有利于改善出口产品结构。

　　总体上看，我国出口在增速回落的情况，仍可以维持较高的水平，受政策鼓励的重化工业受外需拉动，增长情景较好。

　　基本投资策略

　　首先，虽然我国经济因为调控会出现一定程度的增速回落，但仍然处于较高的增长水平，对于我国的股市而言仍受到基本支持。

　　其次，我国经济显示出的最大变化体现为结构的调整，表现为投资结构、消费结构、出口结构，那么我们在投资方向的选择上，一是要重点布局在投资、消费、出口中增长最为显著和持续经营能力更强的行业，如金融、地产、商业、食品、能源、机械设备等；二是基于产业政策下的结构调整，要寻找在经济增长模式转变中获得良好发展机遇的装备制造、新能源、环保设备、新材料等行业中的优势企业。

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