滚滚热钱披着马甲入中国

　　一季度我国外汇储备新增的850亿美元无法得到合理解释，通常被认为是热钱。除此之外，在正常流入的FDI和贸易顺差当中，也有相当部分值得怀疑。

　　证券时报记者 闻涛

　　最大的危险是不知道危险在什么地方，热钱问题就属于这样一类危险。

　　热钱加速进入中国是毫无疑问的事实，遗憾的是没人可以对热钱规模进行准确估计，无论是官方表态还是市场测算，都还停留在雾里看花的阶段。

　　一季度外汇储备的异常增长让外界对于热钱的担忧又增加了几分。根据中国人民银行的统计数据，今年一季度我国外汇储备增加1539亿美元，扣除同期进入国内的FDI和贸易顺差，尚有850亿美元的外汇储备得不到合理解释，这部分通常被认为是热钱。更应引起关注的是，在正常流入的FDI和贸易顺差当中，仍然有相当部分值得怀疑，不能排除热钱穿着“马甲”进入中国。

　　诡异的FDI

　　社科院世界经济与政治研究所张明博士认为，资本项目下的FDI、证券投资、贸易信贷和贷款等均可能成为热钱流入的渠道。由于中国地方政府一直对FDI采取鼓励与吸引的政策，FDI的外汇既可在银行开立现汇保留，也可通过银行卖出。这就便利了热钱以FDI名义流入，通过银行兑换成人民币之后，再借助某些方式投资于中国股市及楼市。

　　一季度的FDI数据的确存在诸多异常现象，一方面是FDI规模的大幅度增长，另一方面新设立的外商投资企业数量却在减少，FDI用于固定资产投资的比例也下降到了20%，而前4年这一数据的平均值达到50%。虽然这种变化可以用单个投资项目实际利用FDI资金规模增大和资金投向高科技企业来解释，但如此剧烈的变化还是让分析人士担心热钱流入的可能。

　　经常项目下面同样存在水分。海通证券研究员认为，在海关统计当中，水分通常存在于价格方面，而数量方面作假的可能性较小，因此可以选取操作空间较大的“自动数据处理设备及部件”进行分析。海通证券的研究表明，至少在这部分商品当中，存在明显的高报出口和低报进口现象，其中隐藏了热钱的流动。

　　分析热钱的另外一个视角

　　以往关于热钱的分析都是集中在官方外汇储备的流入和增长上面，由于近年来外汇管制力度逐渐减弱，非官方的外汇流动越来越多，通过中国整体外汇资产的变动来分析热钱，成为被更多的学者接纳的分析路径。

　　美国对外关系委员会研究员布拉德·赛特瑟尔(BradSetser)对近年中国外汇资产的结构和流入规模进行了分析，他的基本结论是，2007年中国外汇资产增长总量可望逼近6000亿美元，而不只是官方外汇储备的4619亿美元。

　　赛特瑟尔指出，由于中国央行正式公布的外汇储备增长远低于中国外汇资产的总增长，由外储数据来推算热钱流入量的办法很可能会低估热钱的流入量，而总体考虑之后，目前热钱流入的总体速率可能远远高于2005年汇率体制改革之前。

　　“首先根据汇率变化对外汇储备进行重估，然后考虑中投公司成立所剥离的外汇，我估计这部分有400亿美元”，渣打银行中国区首席经济学家王志浩表示，考虑从去年8月份央行要求改用外汇交款人民币准备金，估计这部分有980亿美元，另外可能有758亿美元左右外汇掉期到期回流央行，这部分是去年产生的外汇流入，要从今年的数据中减去。进行这些综合考虑之后，2007年实际流入中国的外汇资金至少达到5500亿美元。

　　北京师范大学金融研究中心主任钟伟也指出、目前关于中国外汇资产运用、中国投资公司收购汇金的外汇资金记账问题，商业银行和央行之间的掉期交易规模问题、商业银行运用外汇交纳存款准备金问题、外汇储备自身的收益部分等等，统计数据和记账方式都不是太翔实，这给分析储备增长和热钱流动带来了相当大的困难。