经济数据浮现增长放缓趋势

　　吴强 王晓东

　　1至5月份，全国财政收入29064亿元，同比增长33.8%，增速比上年同期加快3.2个百分点，其中5月份财政收入增速高达52.6%，增速比上月加快35.6个百分点。一季度我国税收收入完成15102亿元，同比增长33.8%，增幅居近年同期最高，这个增幅比同期的名义GDP增长率高出14.1个百分点，比同期实际GDP的增长率高出23.2个百分点。在各项宏观指标趋于恶化的情况下，财税收入能够创出新高，说明我国的财税征收系统效率在不断提高，收入水平并未受到宏观经济的影响。

　　综上所述，2008年1至5月各项经济指标显示出，国民经济增长的三驾马车“投资、消费、出口”的表现不容乐观。投资和企业盈利水平增速急速下降，证明从紧的货币政策对经济过热的调控效果已接近临界点。而人民币升值、出口退税政策调整、国际市场需求减少等因素也使得出口增长下降。但承担改善GDP增长结构的“消费”未给出漂亮的数据，前景令人担忧。

　　勿庸置疑，中国的经济增长形势已日趋严峻，在CPI高企的环境下，不可能通过放松货币和汇率政策来刺激投资和出口，宏观经济增速的重任将落到“消费”上。而消费的增长速度却主要受两大因素的制约，一是居民收入的增长速度；二是居民消费意愿的大小。根据经济学理论，居民收入是影响居民消费的最主要因素之一，收入增长的快慢将直接影响到消费增长的快慢。根据边际效用递减的原则，增加同样的收入，低收入者所得到的效用要远远大于高收入者得到的效用。同理，同等货币的消费下，低收入者得到的满足程度要大于高收入者得到的满足程度。

　　鉴于目前财政收入增长较快，政府可考虑进一步让利于民，以刺激消费增长。如通过提高个人所得税起征点、增加对低收入者的补贴力度等手段，来增加低收入者的收入水平。在此基础上，为增加居民的消费额，政策上还应努力提高居民消费意愿，如继续加大医疗、教育等社会保障制度的改革，解决居民消费的后顾之忧。只有这样，才能把人们的消费力进一步释放出来，从而实现拉动内需、促进消费增长、改善GDP结构的目标，使宏观经济避免下滑趋势。

　　中国经济增长奇迹，正面临变局考验。近期国家统计局公布了初步测算的2008年1至5月份宏观经济走势数据，GDP增速有所下降但依然保持上升， CPI呈现高位略有回落态势，其他部分数据也出现了增长放缓迹象。

　　一季度，国内生产总值绝对额为61491亿元，名义增长率达到了19.7%，剔除价格上涨因素后，同比实际增长率为10.6%，增速比上年同期回落1.1个百分点；5月份，全国居民消费价格总水平7.7%，比上月下降0.9 个百分点，但比上年同月上涨4.4个百分点。1~5月份全国财政收入达到29064亿元，同比增长33.8%，增速比上年同期加快3.2个百分点。

　　虽然看上去经济形势有所转暖，但深究其细节却发现，危机依然潜伏。

　　下半年经济增长将持续趋缓

　　根据对经济增长的三驾马车“投资、出口、消费”的分析，我们认为，下半年经济增长形势并不乐观。以名义值计算，1至5月份投资、出口和消费的同比增长分别为25.6%、22.9%和21.10%，扣除相关价格增长因素，投资、出口和消费的实际增长率可能为17%、13.9%和13%。而通过对一些经济先行指标的观察，我们发现GDP增速下降的趋势将愈发严重。

　　(一)1至5月份实际投资增长率下滑 ，未来将可能继续下降

　　根据国家统计局公布的数据，2008年1~5月份固定资产投资额达到了40264.2亿元，比去年同期增长了25.6%，相比较回落了0.3个百分点。

　　从名义数据上看，投资增长率似乎还比较乐观。但考虑到2008年一季度固定资产投资价格同比上涨8.6% ，创下了1996年以来的最高点，所以我们预计1~5月份实际的固定资产投资增长率要远远低于名义增长率，也会比去年同期的实际增长率大幅下降。

　　通过将2008年1~5月份不同类型企业投资增长率和2007年同期比较后我们发现，2008年个体经营投资增长率同比去年的增长率出现了惊人的减少，降低约41个百分点；外资企业投资增长率也出现了不同程度的下降，其中港澳台企业投资增长率下降了10.5个百分点；国有企业投资增长率出现了轻微的下降；国有及国有控股单位投资增长率下降了1.17个百分点；仅有内资企业投资增长率上扬1.2个百分点。通过这个比较可以发现，市场化程度最高的外资企业与小型企业的投资增长率已严重下降。

　　根据国家统计局数据，1~5月，全国规模以上工业企业亏损额917亿元，同比增长56.1%，增幅比去年同期上升了近50个百分点。

　　受此影响，1~5月全国规模以上工业企业利润同比增长20.9%(去年1~5月份为42.1%)，较去年同期大幅回落21.2个百分点，利润的大幅度回落必然会导致企业投资意愿的下降。而且鉴于下半年通胀形势难以缓和，央行可能采取进一步紧缩性的货币政策，企业贷款利率可能会进一步上升，筹资的收益成本比则会进一步打压企业的投资意愿。

　　(二)出口增长将进一步回落

　　从对外贸易的数据上看，2008年1~5月份，进出口总额实现10121亿美元，同比增长26.2%，比上年同期加快2.5个百分点。其中，出口5451亿美元，同比增长22.9%，比去年同期回落了4.9个百分点。随着全球经济的疲软，国外需求将继续放缓；持续弱势的美元也将进一步压缩出口企业的利润，影响未来的出口增长。

　　根据中国物流与采购联合会公布的1~6月份中国采购经理人指数(PMI)数据，反映未来贸易走势的新出口订单指数已连续3个月回落，从3月份的59.1下降到了5月份的53.4，6月份更是下滑到50.2。一般认为，当新出口订单指数值小于50时，出口将会出现衰退。反映出口增长的另一先行指标全国沿海港口货物吞吐量在5月份增长12%，较前4个月累计15.6%左右的增速下滑3.6个百分点。港口数据的下滑也预示着外贸出口增速将继续放缓。

　　(三)1至5月份实际消费增长与去年持平，未来增长率并不乐观

　　2005年1~5月份名义社会消费品零售总额增长率达到了21.10%，比去年同期的15.20%加快了5.9个百分点。但如果我们剔除掉同期价格因素对消费品零售总额的影响，2008年1~5月份实际的社会消费品零售总额增长率仅为13%，与去年的实际增长率基本上持平。这反映出我国增加消费在GDP增长中所占比重的努力并没有取得实质性的进展。

　　国家统计局公布的1~5月份消费者信心指数显示，5月份消费者满意指数比1月份下降了1个百分点，这表明消费者对现状的不满情绪越来越重；5月份的消费者预期指数则比1月份下降了1.6个百分点，消费者对未来经济生活的预期也比较悲观。由于这两大指标的下降，5月份消费者信心指数比1月份下降了1.3个百分点。消费者信心指数的下降使得我们认为未来消费增长趋势并不乐观。

　　下半年通货膨胀压力很大

　　1至5月份，居民消费价格同比上涨8.1%，比上年同期上升5.2个百分点。5月份的CPI数据下调至7.7%，环比上月下降了0.8个百分点。通过对1~5月份居民消费价格分类指数的分析，我们可以看到，5月份CPI环比下降的主要因素是食品类价格指数下降了2.2个百分点，而其他的权重指标互有轻微涨跌，所以是食品类价格的下跌决定了此次的CPI环比下降。

　　由于受南方洪涝灾害的影响，近期农产品（爱股,行情,资讯）价格已止住跌势，并略有回升。同时值得注意的是，6月20日发改委提高了成品油价格和电价，尽管能源价格在CPI构成中所占权重并不大，对其的直接影响有限，但由于油电价格的上涨将从成本上推高CPI，因此其对CPI的间接影响较大。同时，发改委近期也表示未来将进一步理顺成品油价格体系，促使油价逐渐与国际价格接轨，所以我们预测油价调整还会继续。

　　受上述诸因素的影响，我们预计未来数月CPI放缓的幅度仍将显著低于预期，下半年通货膨胀的压力仍然很大。