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创业板或将沦为“赌场”

2009年05月14日 16:55 来源: 《英才》 【字体:

  一种观点正在业界蔓延:今年证监会必定会修改发行规则,引入存量发行政策,而且肯定会在创业板市场进行试点。

  文|齐忠恒

  “我们不做A股上市的主要原因就是退出周期过于漫长。”在政府高调推出创业板之后,众多PE行业精英召开了一次小型聚会,共同商议内地创业板时代的生财之道。

  在会谈中,最能让这些行业精英产生同感的,就是在A股上市后,完成退出十分困难。某位国际知名的PE中国项目负责人给笔者做了一道算术题:“寻找合适的项目至少需要一年,推动项目在A股上市需要大约两年。由于证监会对大股东和战略投资者的锁定要求,少则一年,多则三年,才能完成项目退出。”这位负责人的意思非常明确,在A股完成一次成功的交易,至少需要五年时间,这实在过于漫长了。

  难归难,在创业板即将粉墨登场的背景下,谁不想在A股市场狠赚一笔。因此,他们也都打起了小算盘。时间必须精简,这点是业界共识,但有些时间是无法节省的。“一年时间能够找到一个合适的项目,已经非常不容易了。”业内人士均表示,开发项目的周期绝对不能缩短,因为贸然投进一个项目,很可能血本无归。因此,私募基金经理都强烈希望能够缩短在A股市场的退出时间。在他们看来,如果能够引入存量发行制度,退出时间就能大大缩短,资金成本也将随之大幅降低。

  所谓存量发行,就是指企业上市时,股东可以直接在市场上卖出自己的股票。在欧美市场,存量发行是比较普遍的。但是在中国,证监会严格主导着“增量发行”的模式,企业原股东的股权在上市前一年必须冻结,上市募集到的现金不会流入企业家的腰包。而是以股本和资本公积金的形式流入了企业。

  简单来说,在增量发行的环境下,企业的股东,无论是企业家还是PE,都无法直接得到现金,他们所获得的,只是流动性——在这家企业成为公众公司之后,他们在若干年后可以将股权转化为现金。现在的问题,他们已经等不及了,所以迫切希望推出存量发行制度,让他们尽快套现。

  “今年证监会必定会修改发行规则,引入存量发行政策,而且肯定会在创业板市场进行试点。”某大型券商的投资银行部门负责人在业务承揽时,非常认真地客户说。

  述人士在监管部门有着非常好的人脉,如果被其言中,那么A股市场的投资者,尤其是创业板的潜在投资者,也许正面临着一场大劫难。因为推行存量发行,其实就在考验A股市场的承受能力。因为企业股东集中套现,那么创业板市场势必成为中小投资者的坟场,因为想套现的其实并不只有PE。

  相比PE,企业家和企业经营者卖出股票,获取现金的欲望也毫不逊色,轰轰烈烈的大小非减持就是前例。

  2008年股指暴跌,除了金融危机之外,大小非减持对市场形成了巨大的下跌压力。但是投资者很难指责大小非,因为A股的市场价格已经严重背离了它的真实价值。想想2007年A股市盈率一路攀升到了70倍,很难说这还是一个理性的市场。当企业家意识到做实业的赚钱速度远不及资本运作时,他们考虑最多的,必定是尽快套现手中的股票。

  因此,即使是在资本市场高度发达的美国,监管机构也不敢推行纯粹意义上的存量发行。按照美国证券交易委员会的规则,首次公开发行企业发行的股票中,有30%是存量发行,剩余部分则是发行增量股票。也就是说,美国也对那些急于退出的企业设置了障碍。

  “在美国上市,交易所通常都允许企业同时发行老股(存量发行)和新股(增量发行),比例就是老股占30%,新股占70%。”划分合理的比例,不仅能够减少企业家的套现冲动,也能够帮助财务投资者加快资金周转,为市场发掘更多的投资亮点。

  长期来看,引入存量发行机制,实现与国际市场接轨,是中国资本市场发展的必然趋势。但是,如何跨出这一步值得三思。考虑到A股市场发展的渐进过程,参考欧美更低的存量发行比例,才是正确的选择。如果过于激进,创业板将沦为不折不扣的“赌场”。

  (作者系财经媒体人,本文只代表个人观点)

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