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取代中石油:第一指标股中国平安预警大盘3-4天

2009年08月24日 07:32 来源: 理财周报 【字体:

  将上证指数(000001.SH)和中国平安(601318.SH)2008年至今的走势图放在一起对照,你会发现两者的运行轨迹重合度极高,拥有惊人的相似。并且中国平安总会先知先觉,频频带领大盘拉升或回落,取代了曾被赋予“定海神针”神圣使命的中石油(601857.SH),俨然成为了大市的“新风向标”。

  中国平安是否平安?已经出现泡沫还是正在回归价值?它到底值多少钱?在近来行情迷茫的时刻,对中国平安的价值重估成为了各路研究机构炙手可热的课题,掌握这些研究思路和方法,或许能给尚处徘徊的你指明方向。

  “第一指标股”屡次发出预警信号

  从两张走势图来对照分析,中国平安自2008年以来,尤其在2008年初和今年上半年在曲线上保持了极度吻合,在一波涨跌行情的时间点上,总是提前大盘3-4天,似乎是在引领着大势的走向。

  2008年1月下旬,中国平安1000亿元天量增发的消息带动大盘大跌,引发市场大幅波动,此后在长达数月的实践中,中国平安被奉为触底的指标股。而在去年,中国平安与大盘也同时于10月28日见底,而在此前的五个交易日,中国平安已经持续累计下跌了近30%。

  今年6月1日,上证指数上涨3.36%,成交量开始放大,并形成向上跳空缺口。这一天,三只保险股均高开高走,中国平安尤其放出了10277万股的成交巨量,以涨停报收。

  实际上,中国平安在7月21日和7月27日已经两次冲顶回落,回头看,这是对大盘极其准确的预警信号。

  其后,在大盘已经退出2800点大关岌岌可危之时,8月20日,中国平安涨幅达到6.12%之时,上证指数也大涨126点,收复2900点。

  为什么中国平安与大盘如此息息相关?基金对中国平安的一致推崇或许可以说明问题。

  今年的基金二季度报显示,在226只基金的前十大重仓股中均有中国平安的身影,占据了基金的半壁江山。这也使得中国平安成为被最多数量基金重仓的股票。

  上海一位基金界人士表示,基金青睐中国平安是在于,保险股是对资本市场高度敏感的品种。他认为,本身质地优良,效率很高的平安是国内最具投资价值的金融类公司,而且H股比A股贵很多,很多机构觉得具有投资空间。

  当中国平安成为基金重仓的“香饽饽”时,其也在对股市进行持仓投资。

  “保险行业有一部分比例的股权投资,投资收益本身也来自股市。”华泰证券分析师刘鹏认为这也是中国平安业绩走向与股市正相关程度高的原因。截至今年6月底,中国平安的权益仓位由年初7.8%上升到9.6%,投资仍十分谨慎。

  深圳一家券商研究员则认为,中国平安的盘子很大,没有哪一方可以对这只股票进行足够的操纵和掌控,不受太多干扰的中国平安能够更多反映市场的声音,因此与A股的走向比较接近。

  对于中国平安是“大盘风向标”的说法,上述基金界人士不置可否:“很难说是平安看市场的脸色,还是市场看平安的脸色。”国泰君安分析师彭玉龙则表示这是市场决定的。

  重回寿险合理价值探讨 研究机构纷纷调高估值

  正是在这一逻辑下,市场需要密切关注中国平安的一举一动。而近期国内券商也展开了对中国平安估值的探讨。

  2008年中期以来,市场将更多注意力放在了寻找保险公司价值的安全边际,而忽略了公司合理价值的探讨。

  各大券商也意识到此前对中国平安的估值较为保守,纷纷进行重估,并调高评级。

  安信证券保险行业研究员杨建海上调公司目标价至61元(对应25倍新业务价值倍数)。预计行业投资收益率将达到6%的水平。

  平安证券则在长期投资回报率5%,贴现率11%,新业务乘数28.4倍的假设下,将公司寿险评估价值58.5元/股;产险、银行、证券业务按2倍PB,集团按1倍PB估值,非寿险业务合计估值11.2元/股,合计估值69.6元/股。

  据上可以看出,分析师们并没有使用最常用的市盈率法来估算保险股的价值。原因在于,市盈率估值法适合周期性不强,盈利波动不大的行业,以及产品、经营周期相对较短的行业。

  相反,寿险公司最大的特点就是长期经营,寿险公司的产品、负债很多都是10年以上的,另外寿险公司的盈利受资本市场尤其是股票市场波动的影响很大。

  在这种情况下,各大券商研究机构采用的是更为精确的内含价值法,并引入一年新业务价值的概念。所谓一年新业务价值,即最近一年新业务产生的未来可分配税后利润的现值。根据市场对不同公司发展前景的预期,给予不同的新业务价值乘数。

  东方证券王小罡认为:新业务倍数可以分为三个层次:第一层次是理论上的合理估值水平,即25-30X新业务倍数;第二层次是结合目前A股市场状况的合理估值水平,即15-20倍新业务倍数;第三层次是可以长期买入的估值水平,即10X及以下新业务倍数。

  以东方证券15倍新业务乘数目标价42.08元为参考基准,以2009年每股内含价值18.96元,每股一年期新业务价值1.47元推算,理论上的合理估值水平在25-30倍估值,则可以推算出理论上的合理价格为55.7元-63元。

  “对于保险股普遍的保守估计,主要在于贴现率的假设过于谨慎。11.5%的贴现率过高。”孙婷表示。

  她认为,贴现率是最有把握的重估动力。中国寿险业的发展预期非常明确,而中国人寿、中国平安和中国太保等龙头公司,其增长预期也具有良好的可实现性。在这种背景下,市场应给予中国寿险公司更低的风险溢价,适用更低的贴现率。在10.5%贴现率假设下,申银万国认为,中国平安的合理估值为71.6元,保守估值为59元。

  新估值思路:“公司价值=客户规模×单位客户价值贡献”

  而上述的估值方法似乎仍让一些分析师觉得缺憾。让他们感到困扰的是,如何对业务综合化的中国平安进行价值评估?因为中国平安虽说是一只保险主业股,但也算是一只完全意义上的大金融股。

  从2008年年报可以看出,与中国人寿希望保持中国最大寿险公司的地位,中国太保专注于保险市场,目标是求得寿险与产险的平衡不同的是,中国平安更看重的是整个零售金融市场,通过一站式服务满足客户的全方位金融服务需求。

  于是,在8月7日的中国平安股东会上,管理层提出了新的估值思路:“公司价值=客户规模×单位客户价值贡献”,让人耳目一新。

  “这种新的估值方式给了我们启发。”平安证券金融首席分析员邵子钦豁然打开思路。

  他表示,公司通过渠道扩张和收购兼并来增加客户数量,又通过“一个客户多个产品”提高单位客户价值贡献,这是综合金融和交叉销售背后的商业逻辑。

  邵子钦运用上述思路估算出,假设5年后客户数量7750万,单位客户利润贡献503元,则中国平安的净利润为390亿元。如果以20XPE估值计算,则市值为7800亿元,再以11%贴现,折现市值为4877亿元,折合下来,每股价值便是66.3元。

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