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未来最大可能是温和通胀

2009年08月24日 13:48 来源: 证券时报 【字体:

  对于未来几年物价形势的判断,通胀和通缩的观点并存,伴随着经济的走稳,市场对通胀的担忧逐步占据上风。笔者认为,未来几年,通缩的可能几乎没有,恶性通胀的可能性也并不如很多人想象的高,通货膨胀可能会较长时间维持在比较温和的范围内。

  首先,市场出现长期通缩的可能性非常低。2009年以来,中国的CPI同比连续多个月为负值,现实的通缩出现并持续了一段时间。美国CPI也一度出现同比负增长,创50多年最大降幅。可以说,对于中美两个世界上最重要的国家,通缩都是客观的现实。但是,通货紧缩长期存在的可能性几乎不存在,其中最重要的原因是全球央行对于通缩不可容忍的态度。1951年之前,西方国家的通货膨胀一般只在战争和物质短缺的时候发生,之后,物价水平一般很快恢复到事件前的水平。但1951年之后,政府改变策略,认为适当的通货膨胀是适合的,而通缩的危害更大,因此采取了以通胀为代价抵制通缩的政策。1951年之后,物价水平总体趋势变为逐步上升。一旦经济面临通缩威胁,政府的货币政策将异常宽松,货币供应量将大幅上升。通胀理论上是一种货币现象,通缩不可能在货币大量增加的背景下长期存在。可以说,世界央行对于通缩的强硬态度导致了通缩的不可持续性。而且,现在世界上贫困人口的绝对数还在上升,而世界的粮食库存却处于历史相对低位,这也决定了粮食价格不可能大幅下跌,通缩不会长期存在。

  但是,恶性通胀长期存在的可能性也是不高的。市场对于通胀的担忧主要源于金融危机爆发后世界主要国家央行对市场的大量注资,但是现在央行对于通货膨胀的警觉和对金融系统的控制能力都是以前不可比拟的,中国的新增信贷已经大幅下降,美国购买国债的量化宽松政策10月也将自然终止,1980年代那样的高通胀再次出现的可能性并不高。对于未来通胀的预判目前最好的指标是产出缺口的变化。产出缺口是衡量一个国家当前GDP水平和潜在GDP水平之差的指标。简单说,如果某国去年的GDP是100,潜在的经济增长率是3%,而实际的GDP增长为负1%,那么该国今年的潜在GDP是103,实际GDP为99,103和99的差即为产出缺口。由于美国潜在GDP增长率在3%左右而实际GDP为负,因而存在较大的产出缺口,这将降低未来出现高通胀的可能。

  这次金融危机的一个非常重要特点一直被忽视,即此次金融危机对美国消费和生产两端的冲击是不对称的。消费方面,财富的大量损失让一向超前消费的美国人也懂得节俭,表现为储蓄率的大幅上升。在一系列经济数据皆回暖的时候,美国消费相关数据表现令人失望。美国7月零售数据大幅弱于预期,而作为消费领先指标的消费者信心指数也出人意料的下滑,可以说,危机对消费端的冲击是巨大而深远的。但另一方面,危机对产能的破坏其实并不特别显著。金融危机造成的企业破产数同比大幅增加,按年来看,现在每千人约有6起破产申请,但从绝对值来看,这一数值还低于2000年到2005年的平均水平,这也意味着此次金融危机造成企业大规模破产的现象并不明显。大量的企业在危机中存活下来也就意味着大量的生产能力得以保存,的确,美国现在的产能利用率为二战以来最低,而历史数据表明产能利用率走势往往领先CPI走势。消费受到的冲击大而产能受到的冲击小,这种不对称带来的供求曲线变化或许暗示未来经济出现高通胀的概率可能并不如很多人想象的高。

  总体来看,央行对通缩的态度意味着长期通缩的可能性几乎为零,而危机对消费和生产两端的不对称冲击表明长期高通胀的概率也并不高。未来几年通胀很大可能会维持在整体相对温和的范围内,这样的结局应该是大家最愿意看到的。

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