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油价上调利好中国石化

2009年09月03日 14:06 来源: 华西都市报 【字体:

  【事件】

  发改委宣布,9月2日起汽柴油价格每吨上调300元,汽油每升上调0.22元、柴油每升上调0.26元。汽油价格从6510元/吨上调至6810元/吨,上调4.6%。柴油价格从5770元/吨上调至6070元/吨,上调5.2%。

  昨日起,航空煤油(即3号喷气燃料)出厂价从每吨4770元上调至5070元,上调幅度6.3%。这会对航空股产生什么影响呢?对此,国泰君安证券发表报告指出,这将对以国内航线为主的南方航空影响最大,其次是海南航空、中国国航和ST东航。

  【评析】

  从调价幅度来看,原油价格上涨7.5美元/桶,成品油价格相应提高300元/吨,成品油调价幅度基本符合预期,我们预计调价后炼油毛利为5美元/桶左右。发改委表示,按现行成品油价格机制,需较大幅度上调国内成品油价格。经综合考虑国内成品油市场供求情况和经济形势,国家适当控制了提价幅度。

  从调价时间点来看,此次调价晚于市场预期,从7月29日至今已经有24天,超过《石油价格管理办法(试行)》中所述的22个工作日。发改委表示22个工作日是指评估价格变动的区间,并不是调价的最低期限。当国际市场原油连续22个工作日移动平均价格变化超过4%时,国内成品油价格可能调整,也可能推迟调整。国际市场原油连续22个工作日移动平均价格变化超过4%,是调整成品油价格的必要条件,而不是充分条件。

  发改委此次上调成品油价格,表明发改委将继续执行新定价机制,有利于增强市场对于新定价机制的信心,但对调价时间点和调价幅度的模糊化处理,将使投资者对新定价机制打一定折扣。我们的敏感性测试显

  示,炼油毛利每减少1美元/桶,中国石化净利润将减少68亿(0.08元/股)。我们假设新成品油定价机制在一定程度上运行,将2009年炼油毛利从8.5美元/桶下调至7.5美元/桶,2009年和2010年每股盈利预测分别下调11%和9%至0.66元和0.74元。

  上半年中国石化炼油毛利432元/吨,约8.65美元/桶,其中一季度不到8美元/桶,二季度9.2美元/桶。我们维持中国石化H股“审慎推荐”和A股“中性”的投资评级,下调港股目标价6%至7.5港币(10倍2009年市盈率)。按照中性预期(下半年6.35美元/桶,全年7.5美元/桶),中国石化H股和A股2009年的市盈率分别为8.7倍和17.1倍;按照乐观预期(下半年8.35美元/桶,全年毛利8.5美元/桶),中国石化A股2009年的市盈率为15.3倍;按照悲观假设(下半年4.3美元/桶,全年6.5美元/桶),中国石化A股2009年的市盈率为19.5倍。

  目前中国石油H股2009年的市盈率为11.7倍,接近国际可比公司的11.1倍;中国石油A股2009年的市盈率为19.8倍,估值仍较高。

  油价上涨对航空股影响分化

  国泰君安认为,此次航油出厂价上调幅度符合预期,提价后国内航油出厂价与新加坡航煤到岸价基本持平。发改委于7月29日下调航空煤油出厂价至4770元后,近1个月新加坡航煤到岸均价在5070元/吨左右。

  按4个月测算,此次航油价格每吨上调300元将分别增加中国国航、南方航空、ST东航、海南航空2009年燃油成本1.84亿元、2.75亿元、1.43亿元和0.83亿元,对每股收益的影响幅度分别为0.01元、0.03元、0.01元和0.02元,其中对以国内航线为主的南方航空影响最大。

  此次航油价格上调后,近期国内航线燃油附加费恢复征收的可能性加大。6月30日国内航油出厂价上调至5050元/吨后,国内航空公司向国家有关部门提出了恢复征收国内航线燃油附加费的申请,但由于随后7月29日起航油出厂价再次下调,各大航的申请被暂时搁置。从历史上看,航油出厂价达到4500元/吨,是国内航

  线燃油附加费恢复征收的临界油价。此次航油出厂价再次达到5000元上方后,预期各大航要求恢复征收燃油附加费的申请被批准通过的概率将加大,而800公里以上40元/人,800公里以下20元/人仍然是可能性最大的方案。

  国内市场需求旺盛、国际市场稳步复苏,也使得航空公司能够通过合理提价转嫁一部分成本压力。七八月份以来,国内市场呈现量价齐升的良好态势,目前国内航线票价已经回升至2008年同期水平,同时国际市场也在稳步回升,8月份日韩线和美线运价也已经接近2008年同期水平。国内市场需求旺盛,国际市场稳步回升,也使得各航空公司通过提价来转嫁成本压力的能力在增强。

  国泰君安建议,个股方面继续关注国际航线复苏受益最大的中国国航,及在三季度行业旺季之后即将迎来海南旅游旺季的海南航空。

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