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上市公司业绩封堵股指下调空间

2009年09月05日 04:43 来源: 上海证券报 【字体:

  2009年中期,境内及境内外上市公司业绩良好。截至2009年8月31日,除*ST本实B(200041)(200041.SZ)外,公布2009年中期业绩的1637家境内及境内外上市公司加权平均主要财务指标如下:基本每股收益0.1932元,每股净资产2.9841元,经营活动产生的每股现金流量0.2426元,净资产收益率6.4750%。其中,上海市场和两地上市公司占据业绩的主导地位。上海证券交易所上市公司、上海证券交易所和香港交易所(00388.HK)上市公司、上海证券交易所和SGX(S68.SG)上市公司合计866家,加权平均基本每股收益0.2053元,净资产收益率6.8821%;不包括*ST本实B,深圳证券交易所上市公司、深圳证券交易所和香港交易所上市公司合计761家,加权平均基本每股收益0.1261元,净资产收益率4.2142%。

  2009年,上市公司盈利能力将强于2008年。1637家境内及境内外上市公司2009年中期主要会计数据呈现良好的发展势头:营业总收入52049.96亿元,是2008年全年115363.81亿元的45.12%;但归属母公司股东的净利润4580.38亿元,却是2008年全年8264.32亿元的55.42%。这直接导致2009年中期主要财务指标优异:加权平均基本每股收益是2008年全年0.3373元的57.28%,净资产收益率是2008年全年11.5565%的56.03%。2008年,由于世界金融危机的爆发,出口型企业业绩受拖累,导致上市公司基本每股收益比2007年的0.4191元下降19.52%。如果不再有大规模的这样那样危机爆发,2009年下半年上市公司业绩当较为平稳。这样,上市公司2009年全年业绩好于2008年,几无悬念。

  上述数据表明,上市公司盈利和间接融资能力依旧很强。1638家上市公司2009年上半年的净资产收益率,不仅是金融机构一年期人民币存款基准利率2.25%的2.88倍,是金融机构五年期人民币存款基准利率3.60%的1.80倍,而且还是金融机构五年期人民币贷款基准利率5.94%的1.09倍!产生这一现象的主要原因是:企业改制时,通常按原账面净资产值折股,以满足连续计算三年经营业绩的需要。因此,企业存续期间获得的房屋所有权、土地使用权、无形资产等,均未经评估增值。而当前的房屋所有权、土地使用权、无形资产等市场价格,往往是账面发生额的若干倍。换言之,如果现在开办企业,通过购置房屋所有权、土地使用权、无形资产等,从事经营活动,成本就会是上市公司的若干倍,因而也就难以获得像上市公司这样高的收益率。同时,当上市公司作为一个整体时,有这样的盈利能力作保障,也就表明它有很强的间接融资能力。除博深工具(002282)(002282.SZ)、天润曲轴(002283)(002283.SZ)、亚太股份(002284)(002284.SZ)、世联地产(002285)(002285.SZ)、保龄宝(002286)(002286.SZ)未公布2008年中期数据外,其余1632家境内及境内外上市公司2009年中期资产负债率86.86%,同比增长1.66个百分点。这种“借鸡生蛋”的做法,反过来又促进上市公司盈利能力的提高,从而形成良性循环。

  上述数据还表明,内地股市的市盈率并不高。2009年8月31日,上海证券交易所和深圳证券交易所上市公司总流通市值分别为69080.67和25501.87亿元,总流通股本分别为7978.82和2474.97亿股。这样,上海和深圳股市的加权平均每股收盘价即为8.6580和10.3039元,两市加权平均每股收盘价即为9.0477元。按当天收盘价计,沪市加权平均市盈率为8.6580?(0.2053?∕2)=21.09倍,深市加权平均市盈率为10.3039?(0.1261?)=40.86倍,两市加权平均市盈率为9.0477?(0.1932作1∕2)=23.42倍。

  这就意味着,内地股市的下跌空间十分有限。一般说来,20倍市盈率为内地股市的底部区域,60倍市盈率为内地股市的顶部区域。2009年8月31日,上证指数报收2667.75。假设沪深股市涨跌同步,那么,20倍市盈率对应的上证指数为2667.75?3.42?0=2278.18,60倍市盈率对应的上证指数为2667.75?3.42?0=6834.54。两相比较,芝麻与西瓜的关系十分清晰。换言之,如果不考虑时间成本的因素,那么,投资当前股市,收益要远远大于风险。

  在某一轮牛市行情中,阶段性调整是不可或缺的组成部分。上证指数自1996年1月19日的512.83起步,至2001年6月14日上升至2245.43,这是一种慢牛行情;上证指数自2005年6月6日的998.23起步,至2007年10月16日上升至6124.04,这是一种快牛行情。不管是慢牛还是快牛,所走的道路都崎岖不平。2009年8月份,不管是蓄意杀跌,还是盲目恐慌,外在表现更像夺路跳楼的疯狂行情。这种脱离上市公司基本面的非理性操作思路,是熊市心态的过度反应。历史必将证明,日前的疯狂行情,只是股市投资中的一次试错演习而已。

  (作者为西南证券(600369)研发中心副总经理)

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