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长江电力 稳健增长 价值低估

2009年10月27日 13:23 来源: 证券时报 【字体:

  投资要点

  ●随着旗下参股公司湖北能源借壳三环股份上市,公司投资成绩斐然。

  ●从四季度开始,三峡电站所有发电量将全部计入公司。预计在金沙江流域电站全面建成之后,长江电力权益装机容量有可能突破7000万千瓦。

  ●预计公司2009-2011年摊薄后每股收益分别为0.47元、0.67元与0.68 元,水电上网电价上调预期强,建议“买入”。

  ●风险提示:国家对于大型水电工程开发运营政策的调整;长江来水量的不均衡性;利率与汇率波动影响支出。

  股权投资增值丰厚

  2007年2月长江电力(600900)31亿元入资湖北能源,获得其45%股权,之后经过资产剥离和股份制改制后,持股成本为1.55元/股。根据2009年9月公布的湖北能源借壳三环股份重组预案,湖北能源总体评估价值为112.3亿元,折合每股价值2.34元/股。可以推算,湖北能源交易价值相对长江电力投资成本增值51%。随着湖北能源借壳三环股份上市,届时长江电力的持股比例会由41.69%降至36.7%。预计湖北能源上市后市净率可达2倍,市盈率可达25倍,长电所持三环股份股权将会进一步增值。

  湖北能源上市对长江电力当期利润的影响主要取决于会计核算方式。根据预案中公布的盈利预测,2009年湖北能源净利润为5.3亿元,如继续按权益法进行核算,由于公司对其持股比例小幅下降,贡献的投资收益亦会下降2600万左右,对公司目前影响不大。但从长期来看,由于湖北能源的成功借壳上市,长江电力投资增值显著。

  未来仍具高成长性

  2009年9月28日公司完成了重大资产重组的交割,正式开始享有与目标资产相关的一切权利、权益和利益。截至目前为止,公司全资拥有葛洲坝电站及三峡工程已投产的26台发电机组,合计装机容量为2097.7万千瓦。在完成此次重大资产重组后,中国三峡集团公司持有长江电力股权比例也从62.17%上升至67.63%。在完成此次收购事宜之后,公司再无分电之虞,从四季度开始,三峡电站所有发电量都将全部计入长江电力。

  三峡总公司在建项目还有地下电站和金沙江下游梯级电站建设项目,其中地下电站拥有共计420万千瓦在建机组,梯级电站项目包括溪洛渡、向家坝、乌东德和白鹤滩等4座,其装机规模接近两个三峡水电站。溪洛渡与向家坝将于2012年运行投产。我们预计在梯级电站首批机组投运之后,三峡总公司会考虑择机将股权转让给长江电力,届时发电量将会呈现井喷式增长。

  作为水电开发高峰时期的最大受益者,长江电力将成长为超大规模发电集团,权益装机容量有可能突破7000万千瓦,根据国家可再生能源中长期发展规划,2020年全国水电装机容量将达到3亿千瓦,而长电份额将由目前的13%提升到25%,成为中国乃至世界的绝对水电龙头。

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