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泡沫特征已现 宽松货币政策还能风行多久

2009年11月23日 08:04 来源: 上海证券报 【字体:

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  泡沫特征已现 宽松货币政策还能风行多久

  最近的消息显示,亚洲的货币当局们普遍试图避免政策信号的变化。一个隐含的意思是,相比目前尚潜在水下的通胀而言,当局更愿意认为目前的货币政策依然“恰当”。尤其是,考虑到目前很多国家的产业景气度依然不振的现状。

  顺着这个观点进一步发展,一些人认为,亚洲目前的货币流动性仍然受到美联储“继续保持低息政策一段时期”的决定的鼓励,在观点上默认美联储货币政策的权威性。

  但伴随着亚洲经济的“非同步复苏”,经济周期的运行态势明显超前于发达国家,亚洲货币政策当局必须在未来面对何时调整过度宽松货币政策的抉择。执行该项政策的必要性和合适性的依据必将在未来得到削弱,这只是时间问题。而经济复苏的稳定性和资产泡沫化的速度,将决定亚洲央行重估其货币政策的试点。

  一个事实是,全球央行采取目前极端性宽松货币的起源点,是在全球金融体系于2008年9月开始崩塌后,为了防止金融体系全面崩溃而启动的。而让人担心的是,全球金融市场重新达到稳定状态,已经削弱了全球低利率的必要性。事实上,最近一段时期的市场显示,经济快速扩张和目前的低利率政策已经显示出了不匹配性。

  宽松货币政策正在面临越来越多的质疑,当新兴市场的资产市场开始出现泡沫特征的时候,房地产市场的泡沫特征已经在新兴国家无处不在。尤其是亚洲新兴国家,房价的反转遍布整个地区。新加坡的房价在今年3季度上涨了16%,而这是最近一年以来,新加坡房价单季度首度取得的涨幅。在中国香港,高端物业的价格已经普创新高,自今年年初的低点平均上涨30%以上。而在中国內地,一些新闻已经开始指出,房屋上涨的趋势已经从北京、上海、深圳这样的一线城市转移到二线城市。另外,韩国汉城的商业核心区——江南区的房价,也是类似的大幅上涨趋势。

  但是,关于房价的泡沫程度仍存争议。在亚洲地区,房屋投资者的收入和房屋持有人的“非本地化”处于开始阶段。因此,飞速上升的房价被视为满足某种“刚性”需求。比如,在新加坡,70%的房屋贷款是有由自住需求者使用的。

  更广义上说,由于某些地区衍生投资品的缺乏使得该地区的投资风险出现“杠铃化的特点”,由于可投资的高风险产品的缺乏,目前出现大量货币追逐少数风险资产的状况,这可被视为目前,亚洲资产价格迅速泡沫化的另一个解读

  但是,资产泡沫的一大困境是,它很少能在爆发前被成功识别。而且资产市场泡沫的“定义”经常是和民众的不满联系在一起。所以,我们认为,亚洲的货币政策当局非常快的开始检测和控制潜在风险,他们已经采取了多种管理措施,以控制资产上升的脚步。

  但问题依然在延续,尤其是一些产业措施能否对抗宽松货币对于投机情绪的诱惑。货币当局必须考虑保持低利率的直接后果就是鼓励了资产泡沫。正如我们指出,2010年伴随着经济全面复苏的信心开始确认,亚洲当局或许会采取“先发制人”的收缩货币的措施。因为资产泡沫完全可能成为全面通胀的“加油措施”。而抬高利率和货币升值都是最可能的货币紧缩形式。而对于经济增长领先全球的亚洲来说,它的名义有效汇率却在大幅经济增长的同时下降到1990年代以来,该地区的最低轨附近。这可能暗示我们,货币升值可能是更大空间的紧缩操作。

  

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