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双良股份:海水淡化提升盈利空间

2009年12月01日 04:54 来源: 证券时报 【字体:


  ●公司涉足机械、化工两大业务,其中机械产品以溴冷机、空冷器为主,并涉足海水淡化设备;化工业务以苯乙烯为基础,并向下游EPS拓展。目前两大业务利润贡献各占一半,公司未来的发展重点将继续立足于节能节水市场。

  基于公司溴冷机、海水淡化设备的成长前景,预测公司2009-2011年EPS分别为0.58元、0.75元、0.94元,给予公司化工业务2010年20-25倍PE,机械业务30-35被PE估值,则合理估值区间为19.40元-23.14元,给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

  溴冷机行业龙头

  公司从事溴化锂制冷机研究已有30年的历史,是国内最大的溴冷机制造商,年销售额7亿元左右。公司目前生产的溴冷机产品中,民用溴冷机约占20%,一般工业用溴冷机和余热利用溴冷机各占40%左右。公司是余热利用溴冷机领域的先行者,2005年即开始研发,2006年实现销售6000万元,2007年销售1.1亿元,2008年销售3亿元,增长迅速;预计2009年余热利用溴冷机的销售收入与2008年持平,随着经济复苏和节能环保政策的推动,未来几年公司溴冷机有望保持年均30%左右的增长速度。

  此外,公司2008年初配股融资5.4亿元用于建设电站及石化空冷项目,目前投入资金超过3亿元,预计2009年可实现销售收入5-6亿元。随着公司第一台60万千瓦级空冷器于2009年7月成功试运行,公司电站空冷器产品已覆盖全部大型主流电站空冷系统,市场局面已完全打开。

  投资海水淡化设备

  低温多效蒸馏(MED)、多级闪蒸(MSF)、海水反渗透(SWRO)是当今海水淡化三大主流技术,公司结合自身在真空换热领域的技术优势,重点研发MED技术。与MSF和SWRO技术相比,MED技术具有初始投入和运行费用较低、装置操作弹性好等优点。公司已于今年6月开始投资建设海水淡化项目,预计2010年中投产。项目达产后每年可形成9套1.2万吨/日的海水淡化设备制造能力,预期售价8000万元/套。

  根据《海水利用专项规划》预测,到2010、2020年我国北方沿海四省(市)缺水量将分别达到166~255亿立方米和273~393亿立方米;到2010年,我国海水淡化规模计划达到每日80万至100万吨,2020年达到每日250万至300万吨。截至2008年底,我国海水淡化装置实际处理能力大约为28万吨/日。目前,海水淡化的成本理论上可达到每吨5元,而天津市工商业水价已达6.7元/吨,北京为5.6元/吨,且北京水价即将上调。从长远看,水价的稳步上调应是大势所趋。因此无论从成本优势还是从需求角度考虑,海水淡化设备的市场前景都值得看好。

  化工业务盈利稳定

  公司持有利士德公司75%的股权,利士德目前具有42万吨苯乙烯、5万吨苯胺的年生产能力,规模仅次于上海赛科、中海油壳牌,居国内第三。目前,国内苯乙烯产能约能满足全国50%的苯乙烯需求,另50%则依赖于进口。今年以来,受汽车产业振兴规划、家电下乡政策拉动,国内苯乙烯需求迅速恢复,公司苯乙烯业务的盈利水平也回复正常,目前毛利维持在每吨700-800元水平。

  苯乙烯的下游包括EPS、PS、ABS等,广泛应用于建筑保温、汽车、家电、仪器仪表等不同领域,其中EPS主要用于建筑节能材料和抗震包装材料。基于对EPS在建筑节能领域应用前景的看好,子公司利士德拟投资新建年产48万吨的EPS项目,一期24万吨/年将于明年中投产。由于EPS对上下游的价格控制能力比苯乙烯强,投资EPS将有利于降低公司的生产经营风险,未来EPS也有望受益建筑节能市场的增长。

  盈利预测与投资评级

  公司所在江阴地区100公里半径内苯乙烯年需求量约有200万吨,公司具有较明显的地缘优势,未来苯乙烯及EPS产能预计将得到较充分利用;各机械产品市场前景向好,近2年有望保持年均35%的增速;假设公司化工产品维持当前价格水平和盈利空间,预计公司2009年至2011年EPS分别为0.58元、0.75元、0.94元,给予公司化工业务2010年20-25倍PE、机械业务30-35倍PE估值,则合理估值区间19.40元-23.14元,给予“谨慎推荐”投资评级。(财富证券)

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