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打新股之殇

2010年06月26日 08:10 来源: 中国证券报 【字体:

漫画/高晓建

  唐山港的新股网下配售中,仅有一只基金捧场,为今年来罕见。而其背景是,曾热衷尝“鲜”的基金经理们,在新股频频破发的重击下,渐萌退缩之心。

  打新股曾是基金经理们眼中的一块肥肉。身为机构投资者,基金在新股配售中有着“近水楼台先得月”的优势,而创业板启动以来,发行价和市场价的巨大价差,则让打新股的基金们赚的盆满钵满。这块利润有多丰厚?牛市中人们或许可以付之一笑,但在熊市里,凭借打新股,债券基金便硬生生地压过股票基金一头,收益率让人红眼。

  但热度过高了,肥肉就会变成“毒诱饵”。在去年四季度以来的高市盈率IPO热潮中,基金显然是不可忽视的重要推手。为了挤进网下配售的名单,获得足够的新股,基金经理们的报价越来越大胆,理由也越来越激进,正常的“价值观”完全被抛诸脑后。而这种近乎不顾一切的打新股欲望,不仅创造出海普瑞(002399)148元/股的天价发行纪录,也吞噬了打新股赖以生存的一二级市场价差。最终,疯狂的举动遭到了市场的惩罚,新股的频频破发让斥巨资打新的基金们蒙受巨大损失。

  其实,中国市场之所以长期出现“打新不败”的神话,其根本就在于,新股的发行价通常定位在一个合理水平,从长期来看,围绕在静态市盈率20倍附近。而市场会普遍预计,上市公司IPO后的募资,有助于其在主营业务上的持续增长。因此,在上市之后,投资者往往会给一个比发行价更高的市场定价,加上承销券商的协调,从而制造出一二级市场之间不菲的价差。这部分价差,是新股得以发行不败和投资者申购不败的基础。但基金们在IPO报价中的大胆行为,则在事实上抹平了这部分价差,从而摧毁了打新不败的基础。换句话说,新股频繁破发后,许多基金目前饱受网下配售锁定期之痛,其实是“搬起石头砸自己的脚。”

  有趣的是,一些尝到了痛楚的基金经理们,反思的不是自己在询价中的激进,而是将责任归咎于A股的暴跌。在他们看来,即便发行市盈率高的离谱,但只要市场处在涨势之中,这种离谱也会被合理地接受,打新股依然利润丰厚。而现在出现浮亏,原因只不过是市场处在跌势而已。据此,大谈风险的基金经理们对打新股的热情集体退潮,也就出现了前文所提的唐山港新股网下配售仅有一只基金现身的现象。

  事实上,虽然回避了唐山港,但当前基金打新却有一个绕不过去的坎:农行IPO。其实,对于农行的IPO定价,基金业内分歧并不大,依据当前已上市银行的PB和PE综合分析,大家心里都有杆秤。但种种迹象显示,农行最后定夺的IPO价格可能要高于基金经理的预期,而销售渠道严重依赖银行的基金们却可能被迫“打新”。如何平衡其中“关系”与“利益”,将成为基金业今年最大的考验。

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