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解禁潮将终结创业板“三高”病症

2010年08月27日 03:27 来源: 上海证券报 【字体:

  早在2008年全球金融危机中,全球主要股市中跌幅第一的却是基本面最好的A股。在当时这令很多投资者百思不得其解,其实,这与2008年7月份“大非”开始解禁,A股市场开始进入全流通时代,市场供需关系被颠覆有着密切关系。现在,创业板也即将面临这样的压力,终结创业板好日子是今年10月31日开始创业板将迎来“非股”的解禁潮。并且,创业板“非股”解禁对现有供需关系的颠覆性,给创业板行情带来的潜在压力要远甚于主板市场,具体表现在以下几个方面。

  一、跟主板公司相比,创业板公司控股股东持股比例高于50%的不多,低于20%的普遍,这决定着创业板“小非股”解禁给行情带来冲击性压力更大。以创业板目前的市场规模计算,去年10月30日上市的首批28家公司解禁市值占到了整个创业板总流通市值的30.4%;到今年年底,即去年头两批37家上市公司的解禁市值将达到整个创业板流通市值的40.7%,相当于创业板的流通市值规模在这2个月内一次性扩大了1.4倍。并且,从此开始,整个创业板将步入新股快速上市、“大小非”不断解禁的循环压力中。目前,首批28家“小非”解禁公司的平均复权价高过50元/股,而即将巨量解禁的“小非股”原始成本只有2-3元/股,有的甚至低于1元/股。因此,创业板“非股”解禁之时,行情的“三高症”也必然药到病除。

  二、创业板公司“小非股”解禁后有着更为强烈的减持意愿,对行情形成的冲击性压力自然更大,原因首先是估值过高。创业板目前的市盈率是65倍,中小板是48倍,沪深300成份股是17倍。创业板的最大买点是成长性,但以市盈率相对于盈利增长比率PEG指标来比较,创业板2010年一致性预期下的PEG是1.06,中小板是0.65,沪深300成份股是0.54。很显然,创业板估值越高意味着套现收益越大,“小非”解禁后的套现意愿越为强烈。其次,创业板“小非股”中解禁后抛售套现最为迫切的应是以各种面目出现的“创投股”。在10月30日首批解禁的28家公司中,以现有股价计算的创投持股市值达到42亿,占到当日解禁市值的12%,占到当前创业板总流通市值的4.05%。

  三、正常情况下,创业板相对于主板成份指数的溢价率一般为1.5-2倍。后期在强大的“非股”解禁压力下,A股创业板的溢价率如果回归到沪深300的2倍,意味着有47%的调整幅度。由于A股创业板公司有上市规模限制,相对小的流通盘、相对大的解禁比例、相对更强的“非股”抛售意愿,决定着创业板“非股”解禁后对行情形成的冲击要比主板大得多。如果创业板后期的“小非”减持压力过于强劲,行情在某个阶段出现“过杀”现象,溢价率因此如果回归到沪深300的1.5倍,意味着有60%的相对跌幅。

  创业板的激情正在逐渐消退,从更长一些的周期看,创业板行情出现被“腰斩”的风险并非杞人忧天。不论怎样,创业板因“新”而“兴”的成色在退却,未来相当长时间内,“非股”解禁压力下的创业板整体将跑输大市已是个大概率事件。

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