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日元走强背后的三国演义

2010年09月03日 01:31 来源: 中国证券报 【字体:

  必须承认,借助人民币升值预期增强以及中国政府大幅度地增持日本政府债券日元是上半年G7中表现最好的货币。日元坚挺,日本人则很暧昧,虽然一些人口头上讲日元升值对日本经济有害,但心中还是暗暗窃喜。日元走强对日本的“强国梦”有益,尤其是在中国赶超日本成为全球第二经济大国之后,若日元再贬值,将被中国越甩越远。相反,日元适度走强,换算成美元以后,日本的GDP就不会被中国甩得太远,日本就有希望与中国围绕世界第二经济大国的地位展开长期竞争;同时日本经济的二元结构明显,一方面国内经济陷入零增长,另一方面,其海外投资收益率却稳步提高。而日本经济的海外GDP与本土GDP差不多已经一比一。日元走强,拖累日本本土企业的出口,但却增加海外投资的盈利,背着抱着哪边更沉?日本政府也要观察。

  从中长期看,日本最怕的可能不是经济进一步下滑,而是日本国债没有人买。日本政府的债务负担是G7中最高的,日本经济的弹性也是最差的,今年上半年,由于中国经济拉动,日本经济略有起色,各国进口日本产品增加,日本经济前景似乎好于欧美;更得益于中国政府较大幅度减持美债,同时大量买入日本国债,使日本政府的“最担心”变得不那么令人担心。但是,虽然中国政府的确在买入日本国债,但与日本的债务缺口相比几乎微不足道,而且,这种买入是否具有持续性,在什么价位会买,什么价位会卖,甚至会不会停止购买?日本政府心中没底。

  据统计,中国上半年增持日本国债总额为1.73万亿日元,约合202亿美元,这一数字几乎是2005年中国持有日本国债总额的7倍。进度很快,但绝对数也就是一个月不到的外汇盈余。很明显,如果日元再度升值,中国央行的选择可能不是继续买进,还可能是卖出。这对日本政府来说绝对是得不偿失。如果没有了中国政府买入亚洲货币包括日元的强大支撑,日元的未来可能比欧元还差。

  9月,美国国会又将辩论人民币汇率,日本政府也会察言观色;同时,日本民主党还将进行代表人选举,日元汇率以及与美国中国的关系都是选举辩论的主要话题。预计在中国政府的强烈反对下,奥巴马会掂量一下中国与十几个美国议员孰重孰轻,惹怒中国,必将招致中国政府更多地减持美债,因此,奥巴马还可能让9月份的美国国会(关于人民币的辩论)走过场。而在日本民主党代表人选举之前,日本政府的所谓干预实际就是走过场。一个做秀式的干预行动,一个得不到G7支持的行动,注定是不能成功的。

  但有两点必须提醒:绝大多数日本企业已经承受不起日元升值,经济下滑之痛。

  日本经济复苏更快一点,美日汇率必须达到87、甚至90以上。同时,日元急升,也未必符合美国利益,因为日本成为国债市场的最大卖家,美国的债券就要唱独角戏,美联储的资产负债表就必须扩大。而这可能是美联储不愿意看到的;同时,中国已经连续增持了几个月的日本国债,差不多了。

  日本国债很安全吗?未必。日本国债虽然95%都是日本国民持有,正因为此,流动性才很差。一个国际化很差、流动性很差的债券市场,一旦出问题,谁来救。因此,买一点,就行了。

  因此,我认为,9月后的中国很可能再度开始增加美国国债的购买量,同时停止购买日本国债——当然这是在美国政府不施压人民币升值的前提下。

  作者系中国农业银行(601288)高级专员

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