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纠正把欧盟引向绝路的救助政策

2010年12月24日 03:17 来源: 第一财经日报 【字体:

  那些欧元的缔造者们都知道,自己设计出来的欧元其实是不完美的。欧元拥有一个共同的中央银行,但却缺乏共同的储备机构。这点是无法避免的,因为《马斯特里赫特条约》原本就是为了缔造一个货币联盟而非政治联盟。

  不过欧洲各国对此却信心满满,自认能克服所有的欧元危机。毕竟欧盟也是如此形成的:先迈出一步,弄清楚周边情况,然后再进行下一步。

  在金融危机事后看来,欧元其实还存在着其缔造者未能察觉的某些短处。欧元本应实现经济的集约效应,但它却反过来造成了割裂,因为它的设计者们并未意识到不仅公共部门会出现不平衡,连私人部门也无法置身事外。

  自欧元开始流通之后,各国商业银行都可以在欧洲中央银行的贴现窗口将自己持有的政府债券换成现金,而监管者则将政府债券视作零风险证券。这导致不同国家的利率差距进一步缩小,推高了那些弱国的地产泡沫,还拉低了它们的国际竞争力。

  而与此同时,尚未摆脱统一副作用的德国却必须勒紧裤带。工会组织被迫在薪资和工作条件方面作出让步,以换取不裁员的承诺。这就是割裂产生之处。而银行则继续购入弱国的政府债券,利用那点依然存在的微小利率差来渔利。

  缺乏共同储备的后果,在2008年雷曼兄弟破产之后初次显现,当时政府为了防止金融市场最终崩溃,必须保证不会再有其他系统性金融机构倒闭。当时德国总理默克尔拒绝为全欧洲的金融机构担保,声称各国的烂摊子该由各国自己内部处理。但有趣的是各国之间的利率差却雷打不动,只是在2010年新上台的希腊政府宣布其前任严重隐瞒了财政赤字之后才被拉大。

  那就是欧元危机的开始。缺乏共同储备的状况现在正在逐步修正当中:首先是救助希腊,接着设立一个临时应变架构,最终在金融管理部门酝酿了一段时间之后成立了一系列永久性机构。

  但不幸的是,新方案也同样存在着缺陷。除了缺乏共同储备之外,欧元还存在着其他弱点,而相关机构似乎还没认识到这一点。这令问题变得越来越复杂了。事实上,欧盟机构所面对的不仅仅是一场货币危机,还有一场银行危机以及宏观经济理论的危机。

  欧盟金融管理机构至少犯下了两个错误。其一是那些银行既已资不抵债,却要由纳税人出钱来保护银行股份持有者的利益。这在政治上是无法让人接受的。2011年春天选出的新一届爱尔兰政府势必要推翻目前的解决方案,市场早就意识到了这一点,而这也是为何爱尔兰拯救方案依然无法缓解问题的原因。

  其二,拯救方案所要求的高利率使得弱国无法提升自己的竞争力,结果导致与强国之间的差距继续加大,强国恒强,弱国愈弱。借贷者和放贷者之间的矛盾也会逐渐加剧。最危险的情况则是,欧元反过来损害了欧盟的政治和社会凝聚力。

  这些错误都是可以纠正的。对第一个问题,应该使用紧急救助基金来向银行系统注入资金,或是为主权国家提供贷款。前一种手段相对后一种手段会更有效,因为对银行系统的适当外部资金注入能避免被救助国承担更多赤字,让它们能尽快恢复与资本市场的对接。

  向银行注入平衡的措施宜早不宜迟。而且更应该在欧洲层面展开而不是由各国自行解决。这将催生出一个欧洲监管系统。而相对于由欧洲控制所有财政政策的举动,对全欧洲银行进行监管的举措对各国主权的侵犯更少,而此举也比各国自行控制更能减少政治权力的滥用。

  对第二个问题,拯救方案所包含的利率应该降到与欧盟自身的市场借款利率同一水平。这将有利于发展一个活跃的欧洲债券市场。

  这两大结构性改变可能并不足以帮助那些欧元区国家摆脱目前的困境。还需要另外的一些手段,比如减少主权债务持有者的数量。在获得充足资本后,银行可以吸收这些债务,而把欧盟引向绝路的两大明显错误也将得到纠正。

  (乔治·索罗斯,现任索罗斯基金管理公司主席。)

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