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资本市场迈向多层次 A股告别“赌场”之名

2011年01月01日 06:42 来源: 21世纪经济报道 【字体:

  《中国资本市场发展报告》这样描绘中国资本市场的远景:“深度和广度将大为扩展,成为一个高效、多层次和开放的市场”。“在国民经济和社会发展中的积极作用将不断显现,成为建设和谐社会的重要力量”。

  多层次、高效、开放,这正是资本市场的监管者与参与者共同的期望。而下一个十年,A股的这三个命题或将从三个方面逐步接近。

  首先,让我们着眼目前,新三板与国际板已触手可及,此为市场容量与层次的丰富。

  再来,不妨垫高脚尖,轻轻眺望。

  加强对中小投资者的风险意识教育,采取超常规的、具有创造性的思路培育机构投资者,尽快提高机构投资者在我国证券市场的比重,一直是我国资本市场摒弃短期投机、鼓励长期价值投资的重要路径之一。而这一刻,已经可以期待,伟大的机构与理性的投资观念已在孕育,此为市场参与者角色与投资观念的进化。

  最后,让我们将目光放得更远一点,时间线抛得更长一点,梦想再做得更大一点。

  前证监会副主席高西庆在多年前写下的文章《证券市场强制性信息披露制度的理论根据》,指出有关证券市场监管的理论和实践正处于一个游离于强制性信息披露制度和实质性审查制度之间的状态。事实上,这正是目前A股市场一切问题的最终症结,这种游离状态造成了形形色色的权力寻租,妨碍了资本市场的公平与高效运作。

  而未来,我们或可期待,随着监管层对于发行审核市场化思路的进一步贯彻,依然带有浓厚行政色彩的实质性审批制将会终结,与此同时,从保荐机构到律师、会计师,各种中介机构的运作更为规范,真正实现尽职尽责,由此共同实现强制性信息披露和市场化合规性审查大环境的出台。

  这个,应为资本市场高效、多层次、开放化的最终注脚。

  这一切,看似遥远,实际正在一步步迈进。或许,十年后,我们再次回看,会发现一个多层次的、开放的、高效的市场已经来临,理性的长期价值投资观念深入人心,那一刻,A股市场终将告别“赌场”之名,迎来伟大的博弈。

  眉梢之间:多层次与开放市场

  《中国资本市场发展报告》特别指出,“多层次市场体系的完善使资本市场成为高科技和创新型企业的摇篮,大批高经济附加值、高成长性的企业在资本市场的推动下成长壮大,引领中国高科(600730)技产业的发展产业结构的调整和自主创新体系的构建”。

  具体地说,资本市场应当是包含了各种债券股票基金证券,以及期权等全部证券的市场,也包括中长期信贷市场。资本市场体系的构建模式应当满足我国各类企业的要求。多层次市场结构的建设,就是要突破现在原有主板市场上以国有企业为主的单一的市场结构,形成一个层次分明的资本市场体系。

  而具体来说,中国多层次资本市场总体上可分为四个层次,即由上海证券交易所和深圳证券交易所全国市场、深圳证券交易所小型股市场、场外市场(OTC市场)、国际市场。

  首先,第一层次由上交所和深交所的全国市场构成,而这个主要为比较成熟的、优秀的大型和中型企业提供股权融资的全国性市场框架已经逐步成熟。

  而在这个层次的市场中,未来十年值得期待的首要任务是进一步提高上市公司质量。而随着监管层对于股票发行市场化改革思路的深入,未来股票市场规模不断扩大,代表中国经济主体的大部分企业在中国资本市场上市,这些企业借助资本市场获得较大发展。此外,上市公司运作也将更加规范,公司治理水平有望大幅提高。

  其次,A、B股的并轨问题与发展衍生金融工具的问题也是此间的重要命题,其中,随着2010年股指期货的推出,后者已迈出了实质性的脚步。

  一位中金所的内部人士对记者指出,目前中金所对于股指期货的态度是希望其慢慢地、平稳的发展,先不要在市场交易量上冲得太猛,逐步引导机构投资者入场,培养其运用股指期货对冲观念,使股指期货最终成为A股市场的稳定器。

  第二层次则是由深圳证券交易所小型股市场构成,这主要是为那些具有成长潜力、但尚处于产业化初期的企业提供融资服务的全国性市场。随着2009年创业板的推出,这一层次的资本市场也终于落地。

  然而,在这个新生儿中,下一个十年里仍有许多创新与改进之路。

  在深圳创投同业公会的秘书长王守仁发给记者的一篇文章中,指出“创业板走向成熟至少尚需三年时间。”

  王守仁总结了目前创业板存在的几大问题,包括发行价格高、市盈率高和资金超募的“两高一超”问题、“造富机器”问题、企业高管辞职问题、 成长性问题、退市问题、中介机构与保荐机构规范问题与“PE腐败”问题。

  其指出,下一步要解决这些问题,需进一步改革创新制度机制。

  王守仁提供了未来创业板创新机制的几种思路,包括通过新股发行定价制度进一步提高市场化竞争性,即改变机构询价中的价格垄断行为,应进一步增强买方和卖方之间、买方之间及卖方之间的多头竞争和博弈,实行机构网下询价和网上竞价的发行制度,才能不断提高创业板市场信息效率和配售效率。

  此外,他指出要完善创业板企业增量发行常态制度与实行保荐人终身制等。

  两大层次的市场在下个十年有望改善,下一步,国际板与新三板已近在眉梢之间,这是向多层次与开放资本市场迈进的再一次雷霆之势。

  其中,新三板代表了第三层次场外市场(OTC市场)的建立。目前,新三板的“胚胎”——非上市公司股份报价转让试点仅限于中关村(000931)科技园区,而随着监管层多次表态要进一步完善代办股份转让系统,择机将试点范围扩大到其他具备条件的高新技术园区,据记者了解,新三板有望在明年初推出,其将会引入做市场制度,而且将会对个人投资者开放。

  此外,新三板与主板、创业板市场的衔接机制也有望进一步完善。

  而国际板则意味着第四层次——国际市场的完善。

  此外,作为资本市场重要的组成部分——债券市场,则是下一个十年资本市场的又一重要发展路径。

  下一个十年,债券市场有望与股票市场形成有效的平衡,债券品种将会实现多样化,此外,适应中国经济发展需求的各种固定收益类、结构性和资产证券化等产品将不断出现。同时,商品期货和金融衍生品的品种将更加丰富。

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