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曹仁超:QE3不会出现

2011年08月08日 11:21 来源: 中国企业家网 【字体:

  美股大跌,QE3(第三次量化宽松)会否出台?上周四10 年期债券利率已跌至2.4 厘(200 8 年低点2.04 厘)。8 月9 日联储局开会后贝南奇有何意见?我老曹仍不信有QE3 。今年美股大跌失去市值1.8 万亿美元,影响力已超过去年11 月推出的QE2。第二季美国GDP 只是增长放缓并未进入衰退,上周五美股已开始技术性反弹,本周一港股亦不例外。所谓欧债问题个人一早已讲过是"没完没了的"。今年很多投资者皆怀着希望而入市,结果因失望而离开,股票市场愈来愈专业,令业余投资者赚钱空间愈来愈少。

  面对银行存款利率如此低,真系投资又死、不投资又死。上半年表现出色股有公用、消费及赌场股,下半年又如何?似乎工业股在起死回生,请留意过度抛售的工业股。

  股市疯了更需要清醒头脑。在牛市二期不要忘记拣股唔睇市。买强势股,抛售弱势股,如果你唔识拣股请不要投资。牛市二期投资策略是,当别人恐慌时你入市,当别人高兴时你获利回吐。自去年11 月起至今,恒生指数仍是上落市。

  所谓提升国债上限只是2012 年大选后减少开支250 亿美元、2013年再减少470 亿美元,分别占明年和后年开支1%及2%;2014 年起进入第二阶段减债1.2 万亿到1.5 万亿美元,共分10 年进行。恐怕仍是废话(国会计划未来10 年发债9.5 万亿美元,即使减债成功,2021 年美国政府负债仍上升7.1 万亿美元)。美国政府未打算真正减少开支。

  通胀对一般人而言是指消费物价指数(CPI),但真正是指流通货币增加了。

  如流通货币不增加,短期物资供应不足令售价上升,供应一旦增加后又回落,因此没有通胀问题存在。现代金融体系愈来愈复杂,由货币供应增加到CPI上升之间存在许多其他因素。上世纪50 年代美国货币与M1关系是3.5 倍(即M1是货币供应量的3.5 倍),再产生M2及M3,甚至M4和M5。到2008 年金融危机前两者关系是1.8 倍,即货币供应多了但乘数效应下降。金融危机于2007 年9 月开始,联储局不断向银行购入资产,令银行手上的现金由20 亿美元增至今天1.1 万亿美元。

  今天美国M1乘数效应只有0.8 倍,理由是银行面对大量新增现金,无法借出去只用作投资,例如买股票、债券及商品合约,形成股市、债市及商品价上升。美股指数已较2009 年年初上升一倍,过去一年小麦价升79%、棉花升166%、橡胶升98% 、铜升44%、银升94%和原油升31%,但天然气价却回落23%和橄榄油回落12%。不少生产商2009 年3 月眼见QE 出台早已买入大量商品期货合约去保护,面对原材料大幅涨价,生产商却不敢把制成品大幅加价,一般加幅只在10%左右,形成美国CPI过去两年升幅不大。今年生产商手上商品期货合约已用完不知又如何,即美国下半年进入CPI急升期或生产商纯利急跌期?

  美国人口3.1 亿人,年增长率0.6% , 加上新移民人口年增长率0.9%。工作人口1.53 亿人略少于总人口50% , 失业人口约1500 万人(未计就业不足人口),为了令失业率下降1%,需为150 万人创造就业,再加上每月约有11.5 万人新加入就业行列,压力十分大。过去40 年美国平均失业率6%,今天如要降至此水平并不容易。1978 年前美国每月新增职位35.6 万个,之后逐年下降到2000 年,过去10 年每月新增职位只有12 万个,令失业率不断上升。未来如欲降至6%失业率,美国每月新增职位必须达25 万个,要出现这个情况,除非美国GDP 年增长率达4%(过去10 年只有2%)。

  过去10 年美元不断贬值令原材料涨价。另一原因是中国加入WTO成为出口大国,加上世界各国在过去10 年无一不透过干预汇价去阻止自己货币兑美元大幅上升。2011 年8月起又如何?

  美国利率由1930 年低点回升到1980 年极高点。初期推动利率上升动力来自资金需求,因为美国经济增长率战后愈升愈快,到了1966 年至1980 年美元利率上升来自通胀上升压力(1980 年美国通胀15% ) 。

  1980 年列根上台后,联储局把利率提升到高过通胀2 厘成功控制通胀。

  1982 年起美国进入另一阶段,2000年前美国GDP 维持高增长,通胀在低水平。不过,科网股泡沫爆破后情况再改变,联储局只有透过美元贬值去刺激GDP 保持较高增长率,虽然如此,美国通胀仍不高,目前只有2%左右。

  低利率及低通胀令债券价格上升,支持股市维持在较高P╱E,但企业纯利增长放缓,最终引发2008 年金融海啸。现水平计,美股P╱E 不算高,但经济循环周期是否又到了高潮(即未来企业纯利开始下滑)?在经济上升周期,股市通常先升3年然后回落1 至2 年,再上升4 年,前后共上升9 年,到第10 年才急跌;在经济下跌周期,股市通常只上升2 年回落2 到3 年,然后又上升2 年又再回落,例如19 66 年至1982 年的美股。

  在经济上升周期,股市可先升100%才出现调整,调整幅度一般只有前升幅10% ,直到第9 年上升期完成后才大幅回落。在下跌周期,股市只上升前跌幅50%便出现调整,调整幅度可达30%,在下跌周期欲透过长期持有股票去赚钱并不易。

  2000 年起,美国企业纯利增长来自美国以外地区,到2011 年上半年50%收益来自美国以外地区,未来140 年美国大企业能否保持上述成绩?

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