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垄断业上市公司:盈利“虚胖”

2011年12月19日 20:00 来源: 《小康财智》 【字体:

  中国盈利能力最强的上市公司,主要属于垄断盈利模式。他们要么是以16家银行业上市公司的盈利占据A股2000家整体利润的35%,要么是以两桶油享受了价格保护下的垄断利润,要么是以茅台、五粮液(000858)等奢侈消费品来充当赚钱机器的代表。这些中国的龙头企业之所以能够维持每年30%,利润规模高达1000亿,原因多数归结于垄断带来的暴利。

  名不副实

  然而,当银行、石油及白酒股的市值和利润雄霸全球的时候,其仅能维持在中国市场的影响力。相对于可口可乐、宝马或是宝洁在全球消费品市场的影响力而言,A股的龙头企业离真正的跨国企业甚远,无论是工商银行(601398)或是中国石油(601857),他们都远不及宝马和花旗在全球具有竞争力。

  而那些靠出口维持生计的制造业企业,在人民币升值带来成本上升的压力倒逼下,却是无法扭转毛利率和利润增速下降的事实。那些参与国际竞争的,具有优秀国际竞争力的企业往往不是还未上市,就是利润规模和股权收益率的提升远不如垄断企业来得如此容易。比如美的、格力、海尔等中外知名的中国制造型企业,一年的利润亦不过几十亿,这比起国内垄断业大佬们成百上千亿的年利润额而言,简直就是小巫见大巫。

  因此,中国上市公司目前存在的问题就在于,参与全球竞争的中国制造型上市公司往往举步维艰,利润单薄;而那些靠着垄断利润发财的企业,尽管享受了庞大的市值,却牺牲了中国普通股民的利益,亦难以建立维持高额的暴利的盈利模式。

  换言之,尽管这些垄断企业目前估值便宜,但市场普遍担忧现有的盈利水平和盈利模式无法有效地在未来得以延续和复制,因此,按照市盈率估值看似便宜的东西,一旦加入到国际市场的比较和竞争当中,就会显得盈利“虚胖”。

  没有最好,不会太坏

  当然也并不是所有的垄断企业都表现差强人意。特别是靠资源、自然垄断的企业,近几年在A股市场表现优异,自身的竞争力也得到进一步的提升。典型企业如包钢稀土(600111),属于稀缺资源的稀土和国家政策给公司带来源源不断的利润。再比如盐湖股份(000792),独特的钾矿也属于不可再生资源垄断;云南白药(000538)贵州茅台(600519)则属于品牌垄断,白酒并不稀奇,但茅台只产于当地,在全国白酒行业拥有独一无二的工艺技术、企业标准和特殊功能,因此形成了无法复制的品牌。

  垄断带来超额利润,公司业绩持续增长,同时,在资本市场上,投资者也认为这些公司的品牌是不可替代的,愿意给予高估值。

  拿云南白药来说,独特的市场地位使其成为目前A股市场中涨幅最大的股票,1993年以3.38元/股的价格发行,如今涨幅已达到了190倍,即使以上市首日收盘价来算,涨幅也已达到58倍。云南白药的神秘保密配方成为公司产品的核心竞争力。

  中国社科院世界经济与政治研究所公司治理研究中心主<;?xml:namespace prefix = st1 ns = "urn:schemas-microsoft-com:office:smarttags" />;<?xml:namespace prefix = st1 />任鲁桐教授表示,虽然垄断公司在股市中的表现不是最差的,但是和其他行业相比差距大,显示出这些行业内企业受较强“国有属性”和“垄断属性”控制而不会表现太坏,但是因为同时享受较高的“国有垄断”好处,所以缺乏市场压力,因为不会积极改进,也难以表现太好。鲁桐认为这些垄断国企相比于非国有和非垄断行业的优秀企业还是落后的,相比于市场的要求更是差得太远。

  鲁桐建议这些企业应该更有效地配置国有资产,降低单体企业中的国有股权比重以及打破国有身份进行的行业性垄断。这样关系国计民生的企业才会松绑,插上翅膀飞得更高更远。

  观点

  反垄断是个长期的活儿

  反垄断绝非喊口号和砸烂一个机构那么简单,垄断也绝非一夜之间就可以消弭。

  发改委对两家电信营运商中国电信和中国联合通信两大巨头展开“反垄断调查”的消息经央视报道出来,一时间议论纷纷,舆论大热。

  其间,《中国邮电报》发了一篇长文,对央视的报道公开回击,这也是原先未见过的场景。

  需要指出的是这背后可能存在的利益纠葛,央视率先发言的背景,恐怕与“三网融合”的规划谈判破裂有关,从“三网融合”的格局分析,广电网具有视频媒体传输和内容提供的天然优势,而电信网、联通网在有线话音通信和互联网接入方面有不可撼动的地位。而广电方面则颇有抱怨,认为在进入互联网接入是遇到了垄断的壁垒。

  于消费者而言,“三网融合”带来的好处是明摆着的,仅用一根电缆就解决了所有的问题,最起码可以在墙壁上少戳一个用于电缆入户的窟窿。

  有消息说,上海电信营运商已经开始提供百兆光纤入户的服务,如果实现光纤入户,则更有利于三网融合所需要的带宽支持。

  技术并不是问题,而且越来越不是问题,问题是利益,垄断带来的利益具有的稳定性和可操纵性是令人无法放弃它的根本理由。

  从理性角度,垄断不利于市场公平,垄断会想方设法提高自身的收入而不顾消费者的负担,垄断形成的利益输送给形成垄断的小团体……垄断弊端多多,垄断该反。

  然而垄断并非说反就能立马成功的。

  几乎全世界的个人电脑(包括台式电脑和笔记本电脑)目前都在使用美国Microsoft(微软)公司的Windows(视窗)操作系统,在此领域,微软是当仁不让的垄断者。

  包括美国在内,全球发达世界都开展过对微软的反垄断司法行动。

  从1994年开始,互联网浏览器的先驱开发商Navigator(网景公司)就对微软提起诉讼,质疑微软利用其在Windows操作平台上的优势,捆绑推广其IE浏览器,打压Navigator的产品,尔后又有更多软件、硬件商参与对微软的司法诉讼,涉及微软在电脑操作软件的垄断化趋势。

  2000年,美国地区法院法官托马斯-潘菲尔德-杰克逊对微软垄断案作出判决,下令将微软肢解为两个独立的公司,以防止软件业巨头微软公司利用其在计算机操作系统的垄断地位进行不正当竞争。这个强有力的反垄断判决惊动了美国司法部,2001年,美国司法部决定不以肢解的方式惩罚微软。

  欧盟也针对微软的垄断进行了长达十年的司法诉讼,2004年、2008年欧盟委员会分别判决对微软课以4.9亿和8.9亿的罚款,微软一分钱未交,已经上诉到欧盟法院,至今未有结果。

  已经看得见的结果是,微软的Windows操作系统依然占据着全球几乎所有的民用、商用电脑操作系统市场,无人可以撼动。美国司法部之所以不支持肢解微软,恐怕还有出于保持美国在这一领域的压倒性竞争力的考虑。

  而中国电信领域垄断的情况也并非铁板一块,与北京不一样,在许多省份、特别是南方省份的互联网接入费用在运营商之间有强烈的竞争,往往同一幢楼下有三到四家运营商的宽带接入箱子供住户选择,电信和联通的职工为埋设电缆和阻止对方埋设电缆而动粗甚至流血的事件时有发生,而许多省份的互联网接入费用则远低于北京。

  仅就互联网通信而言,不如先打破北京各个电信运营商之间画地为牢,用户只有一个选择的局面,让电信、联通、广电的互联网接入服务一起提供给用户选择。外省能做到,北京更应该做到。

  抑制垄断是全球通则

  从美孚到微软,美国对于几代最强大的企业进行抑制,方才造就了彻底的市场竞争,造就了今日的强盛。中国足可借鉴。

  提到反垄断,不得不提到美国,而提到美国,则不得不提到美孚。

  某种意义上说,美国公众和政府对于美孚的态度,最终催生了现代商业历史上的反垄断的出炉。

  美国是现代垄断组织托拉斯的故乡,而某种意义上说,托拉斯的诞生,亦伴随着美国的成长。他山之石,可以攻玉。

  美孚被拆分的标杆意义

  1890年美国国会通过《谢尔曼法》,1909-1911年对“仁慈的资本家”——全国最富有者洛克菲勒旗下美孚进行了反垄断司法审判。随着1911年美孚的肢解和1914年《克莱顿法》与《联邦贸易委员会法》的颁布, “商业中不公平竞争是非法的”成为商界箴言。

  某种意义上说,反垄断法是为洛克菲勒“量身定做”的。

  作为现代商业史上第一个10亿美元富翁,洛克菲勒建立了庞大的石油帝国。

  洛克菲勒1863年在克利夫兰的伊利湖畔建造了第一家炼油厂。1870年创建标准石油公司。1882年,开创了史无前例的联合事业——托拉斯,至20世纪初期,美孚打败了当时最大的竞争对手宾夕法尼亚铁路之后,拥有美国最长的输油管。最后,美孚控制了全美石油销售的90%,为全世界最大的石油集团企业。

  洛克菲勒的垄断,不仅在美国无处不在,更延伸到全球,成为世界上最大的石油托拉斯帝国。一度占到全球市场的75%,甚至连众多国外政府,都得将其奉为座上宾,不敢得罪。

  洛克菲勒之所以最后被收拾,不仅因为其富甲天下,对美国经济的影响过重,有要挟市场之嫌,更因为其竞争手段,严重破坏了公平。

  洛克菲勒的死亡协定是美国历史上最邪恶的商业垄断行为。洛克菲勒以其大量、稳定的货源相诱惑,同有关铁路公司组成了铁路大联盟——死亡协定。根据这一协定,参加此联盟的炼油企业都可获得价格折扣,而未参加联盟的中小型炼油企业,必须付出相当于联盟企业两倍价格的运费。面对洛克菲勒的死亡协定,其他炼油企业,要不“投诚”归到洛克菲勒的旗帜之下,要不就被消灭,没有第三条道路可走。

  1901年,西奥多·罗斯福政府指控美孚公司为“掠夺性减价”的垄断企业。1911年5月15日美国最高法院做出终审裁决,认定美孚石油公司垄断贸易,因为它妨碍了新形成的企业的竞争;指出美孚的目的是把他人赶出(石油)领域。最高法院通过解散法令,美孚被分拆为数十个企业。其中埃克森公司、美孚石油公司、阿莫科国际石油公司等,竟然仍然能够成为世界巨头,足见其母体曾经的强盛。

  三桶油跟美孚有很多相似之处,三桶油的危害,不仅在于其对市场的垄断,还在于其破坏竞争。利用原油进口的垄断权,对炼油和加油站形成了排挤,与洛克菲勒的“死亡竞争”相去不远。

  保护更多企业,促使更多新企业的产生和成长,方才造就了一个大国的繁盛。美国的经验,值得中国借鉴。

  微软为什么愈挫愈强?

  身为全球最大的软件商,自上世纪90年代末开始,微软一直都是各国反垄断调查和监管的焦点所在。

  1998年5月,美国司法部和20个州的总检察官联合起诉微软公司,声称微软在其Windows操作系统中捆绑IE浏览器,此举违反了反垄断法,并由此拉开了微软反垄断世纪大案的帷幕。

  2000年6月一审判决,该判决从事实上认定,美国微软公司为垄断企业,从事了垄断行为。裁决将微软分解为两个独立的公司,一个经营电脑操作系统,一个经营此外的应用软件、浏览器等。

  微软公司不服判决,随后向哥伦比亚特区联邦上诉法院提起上诉。2001年6月二审,上诉法院驳回杰克逊法官做出的将微软一分为二的判决,不过仍维持了一审裁决认定的“微软构成了对美国反托拉斯法的违反”。

  随后,应法院要求,微软开始与美国司法部展开和解谈判。2002年11月,哥伦比亚特区联邦法院批准了微软与司法部以及9个州达成的和解协议。该项和解协议规定:微软不得参与可能损及竞争对手的排他性交易;电脑制造商将使用统一的合同条款;微软公布Windows的部分源代码,使竞争者也能在Windows上编写应用程序。

  此后,微软陆续与哥伦比亚特区和各州达成和解,和解费用总计约18亿美元。

  由于司法部不断将对微软进行的反垄断监管延期,从5年再延长2年,后来再延长18个月。直到2011年5月12日,美国哥伦比亚联邦地方法庭对此案进行的最后一次监督听证会结束,这场长达13年之久的微软垄断案才正式走完法律程序。

  虽然微软逃过了被分拆的厄运,但是这样旷日持久的反垄断诉讼仍给微软带来了极大的冲击。1998年时的微软无人能敌,谷歌、苹果皆不放在眼里。而13年后的今天,虽然微软依然是科技巨头,在操作系统领域占据较大市场份额,但已不再是一枝独秀。有数据显示,2011年2月,微软IE市场份额为57%,虽然仍是市场领头羊,但Firefox市场份额已达22%,其次是Google的Chrome浏览器,市场份额为11%,苹果Safari市场份额为6%。

  1998年12月份,紧随美国脚步,欧盟展开了对微软长达数年的反垄断调查,调查微软是否滥用其Windows垄断地位对服务器和媒体软件等市场进行垄断。

  2004年,欧盟裁定微软触犯反垄断法,除了课以4.97亿欧元的罚金外,还责令其交出代码并发布不绑定媒体播放器的Windows版本。

  为此微软不得不在欧洲发布了不包含IE浏览器的Windows7版本。在其Windows中提供竞争对手网络浏览器。它们直接改变了微软今后的经营战略。

  神奇的是,对于微软的反垄断调查与相关制裁,不仅没有造成微软的衰落,而且还造就了众多同行业的巨头,最后形成了整个行业的繁盛。

  对于中国的国有巨头来说,这亦是一个很大的启示。反对垄断,并非是为反垄断而反,而是为促进竞争。竞争充分之后,垄断巨头才有足够的市场压力,不停自我更新变革,不停走向强大,而新的竞争对手,亦获得生长空间,由此而双赢。

  反垄断需要用重剑

  美国的反垄断,不仅是敢于打老虎,甚至可以说是只打老虎。

  在美孚被分拆之后,另一垄断巨头摩根,亦被收拾。

  至20世纪30年代,摩根财团控制的大银行、大企业的资产总额占当时美国八大财团的50%以上。而在钢铁领域,摩根董事会控制了美国钢铁产量的65%。

  1911年,美国司法部起诉美国钢铁公司,指其长期控制市场的50%。虽然最高法院于1920年宣布其无罪,但是,摩根为应对制裁,已经主动进行了业务拆分。

  在削平美孚与摩根这两个最大的巨头之后,美国的反垄断,逐步走向常态。北方证券、美国烟草、美国铝业等先后被拆分。普遍的反垄断,造就了美国商业社会的竞争力,自20世纪之后,美国逐步取代英国,成为全球经济霸主,美国进入全球500强的企业,高峰期竟然接近全球的50%,爆发出了惊人的竞争力。

  而中国的反垄断,虽然从电信领域开始,但是却需要一个大的扩展,这也是我们呼吁从中国最强大的市场五霸入手的原因。

  中国未来要造就企业的整体竞争力,亦需要反垄断的常规化、长期化,致力于打造一个公平的竞争环境。中国已经成为世界第二经济大国,但是,拥有软实力,才是久远强盛之道。

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