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勿以制度缺陷掩盖文化缺失

2012年02月24日 23:34 来源: 中国证券报 【字体:

  进入龙年,2011市场的阴霾逐渐退去,股市迎来一波“小阳春”行情,广大投资者又开始了辛勤的春耕。

  然而,观察近期的行情,我们不难看到似曾相识的画面:蓝筹股搭台,题材股唱戏——以重庆啤酒(600132)大元股份(600146)为代表的问题股俨然成为了明星股,ST板块则以17.3%的涨幅大幅度超越指数,而前期市场避之不及的新股,也掀起了一轮又一轮的狂飙……

  有意思的是,观察当下的舆情,哀鸿遍野、讨伐资本市场制度缺陷的声音已渐式微,而曾经无比愤怒的市场,注意力早转移到行情持续性的讨论和牛股的捕捉上。

  这样的周期轮回在资本市场的历史上上演了多少次已经记不清楚了。基本上,每一次的市场底部,都会有关于制度缺陷、制度变革的大讨论,其时的市场,几乎就是制度经济学的天堂。退市制度、新股发行制度、分红制度,不一而足,也并不新鲜,而一旦熊牛转换,这些问题也就再难进入公众的视野。

  我们相信,一个好的制度环境有利于市场的发育和完善,提高资源配置效率,在此过程中,投资者也将获得合理的回报。但我们也必须承认,制度不是万能的,一个好的投资文化,对于市场的健康发展同样重要,甚至有过之而无不及。将制度缺陷用以掩饰文化缺失并不可取。

  如果历数资本市场的制度变革,相信工程之浩繁、影响之深远莫过于股权分置改革。确实,股改对于消除市场顽疾发挥了重大作用,也开启了2005年-2007年的大牛市,给市场参与者留下了美好的记忆。但也应当看到,股改完成后市场的轨迹,与股改的初衷,仍有不小的差距。

  就拿老挨批评的新股发行说事吧。这也是股改的重要理由,即多数股票不能流通会抬高发行价和二级市场价格。统计显示,自中小板设立至股改启动,共有49只中小板股票发行,其摊薄后的首发市盈率均值为17.94倍,而股改后的604只中小板股票,首发市盈率均值为41.1倍,在小股票流行的2010年,203家中小板股票首发市盈率均值达到54.8倍!

  即使考虑到股改前后市场环境、市场情绪的差异会导致发行市盈率出现一定的差异,但在这样的数字面前,我们也很难认可股改对新股发行定价起到多大作用。而2010年底的新股发行制度改革(包括扩大询价对象范围、进一步完善报价申购和配售机制等)后,IPO定价也未看到显著变化,仍呈现出随二级市场大幅波动的特征,即当行情好时,新股容易被爆炒,并迅速抬高发行价,而一旦行情恶化,新股频繁破发,发行价又大幅回落——当然,这个时候也少不了对发行制度的诟病。我们很难想象,在几个月的时间里,八菱科技(002592)朗玛信息(300288)的投资价值发生了多大的变化,会使得它们彼时被弃如敝履,此时又追捧不及。

  类似的情况在退市、分红等问题上同样存在。熊来时呼吁强化退市制度,牛出现则爆炒垃圾股;一边厢要求完善分红制度,一边厢又对那仨瓜俩枣嗤之以鼻。

  因此,我们认为,资本市场在制度建设上仍有相当长的路要走,但制度也不是万能的,树立正确的投资文化也十分重要,唯有价值投资、理性投资、长期投资深入人心,才能真正使市场发挥其资源配置功能,实现投融资双方的双赢。

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