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需求平淡抑制纸价上行纸企盈利告别低谷

2012年05月17日 12:07 来源: 通信信息报 【字体:

  12Q1国内造纸行业产量为2785.1万吨,增速为10.2%,较11Q4的9.6%略有加快;进口下降6.7%,出口同比增长3.1%。整体看目前企业库存压力仍大。国内木浆3月进口量再创历史新高,国内大量抄底一方面拉动了4月国内外浆价止跌回升,也使纸浆库存处于高位,需求依旧疲软,上升动能不足。

  目前造纸板块估值具有安全边际,但平淡的需求使过剩的供给雪上加霜,纸企盈利在告别低谷后,进入爬坡阶段,这将使基于长期投资者面临短期煎熬。

  Q1浆纸价格反弹,产量增速略有回升

  造纸业春节后下游补库存,产量增速有所回升。12Q1累计产量增速较11Q4略有回升。节后下游补库需求支撑下,部分纸种价格止跌回升,纸厂生产积极性有所恢复,12Q1合计生产机制纸及纸板2785.1万吨,累计同比增长10.2%,略高于11Q4的9.6%。

  1-4月纸及纸板进口量同比下滑,1-3月出口平稳增长。12年1-4月我国累计进口纸及纸板99万吨,同比下滑7.8%;累计进口金额为11.98亿美元,同比下滑7.7%;进口均价为1210美元/吨。企业积极开拓国际市场,1-3月行业实现机制纸及纸板累计出口108万吨,同比增长3.1%;累计出口金额为11.89亿美元,同比增长9.6%;出口均价为1101美元/吨。

  国际浆价年初底部确认,4月进口均价回升;国内浆厂盈利压力仍大,Q1产量较低。国际浆价11年5月以来逐月回落,12年3月进口均价643美元/吨,较1月的658美元/吨下跌2.3%,4月回升至664美元/吨。年初国际浆厂报价逐月上调,浆价底部基本确认,下游“抄底”,3月单月进口量163万吨创历史新高。反观国内,因造浆成本较高,浆厂盈利压力仍存,3月产量158.3万吨,同比下滑1.1%,1-3月累计下滑1.8%。

  4月底下游印厂及中间商谨慎采购,库存维持低位,纸厂库存压力较大。

  经历节后的补库存,进入4月后,因下游订单不足,开工率低。经销商包装纸出货压力仍存,因未来经济环境不确定谨慎采购,对铜版、双胶、白卡等提价纸种仅有少部分备货。纸厂春节停产时间相对下游较短,因下游补货,库存水平有所下降,但至4月底库存仍未消化到正常水平。其中文化纸库存因提价因素消化较多,部分铜版纸厂因出口业务好转库存较低;包装纸库存较高,纸厂及经销商库存压力均有所缓解。

  成品纸提价缓慢 浆价上升动能不足

  成品纸下游需求仍未好转,提价落实慢于原材料价格上涨。铜版、双胶纸3-5月为传统旺季,但需求同比仍未恢复,目前终端价格上涨幅度体现纸厂第一轮提价;新闻纸供需几无变化,纸价以稳定为主。白卡纸因龙头企业提价决心较强终端价格也有部分上涨;其余包装纸则因需求不佳,下游对提价较为冷淡,价格疲软。

  国际纸浆库存回归历史合理水平;国际针叶浆企稳回升,阔叶浆年初至今持续上涨。12年3月底国际纸浆库存天数为31天,环比下降2天,回归历史平均水平;其中针叶浆库存下降2天至29天,年初至今上涨2.0%;阔叶浆库存下降1天至34天低于历史均值较多,年初至今大幅上涨16.6%。

  国内纸浆Q1价格反弹阔叶浆幅度大于针叶浆,需求、库存压力下4月起下跌。主要国际浆厂11Q4盈利同比大幅下滑,部分处于亏损状态,盈利压力下12年开始逐月提涨报价,其中阔叶浆1-4月报价上涨90美元/吨左右,远高于针叶浆的20-50美元/吨。2、3月纸浆进口量连创历史新高,目前港口库存较高,加之5月国际浆厂报价或下调或趋平,国内浆价开始下跌。截至12年5月4日,国内纸浆现货均价较年初下跌1.7%至4964元/吨。

  终端需求疲软,加之目前国内纸浆库存较高,浆价进一步上升动力不足。纸浆厂商伊利姆、智利Arauco等纷纷下调5月报价。

  造纸行业盈利有望逐月改善

  造纸企业1-2月收入增速回落,利润同比下降。根据国家统计局数据,2012年1-2月,造纸行业实现收入983亿元,同比增长13.5%。需求疲软,纸价低迷,加之年初淡季单位折旧较高,行业盈利较差:毛利率由11年9-11月的的12.2%回落至11.6%,致净利润同比下降18.8%至29亿元。考虑3月开始铜版、双胶、白卡纸价格上涨,前期低价浆开始使用,预计3、4月造纸企业盈利将改善。

  盈利探底回升,造纸板块2-3月表现强于市场。12年初造纸行业盈利触底回升,2-3月板块累计上涨5.9%,表现强于市场,重点公司累计上涨1.8%。季报大幅预减,4月以来表现弱于市场。板块表现如我们预期,4月至今,造纸板块累计上涨2.4%,弱于市场。

  盈利较低,PE估值偏高;PB相对估值有所修复,仍处于低点,具有安全边际。

  截至5月4日,申万造纸重点公司12年整体绝对PE为17.23倍,相对申万重点公司为1.26倍;PE估值整体处于高位,系行业盈利较低所致。12年绝对PB为0.94倍,相对申万重点公司比值为0.48倍。

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