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外汇占款锐减的两个潜在后果

2012年08月18日 00:54 来源: 第一财经日报 【字体:

  通向池子的水管干涸了,池子中的水不再溢出,但为了保证对池子下游供水的正常,势必要松开放水的龙头。

  用这个例子来描述当前中国央行因为外汇占款减少,需要调整货币供应机制的境况还算恰当。

  7月新增外汇占款环比减少38.2亿元,这是今年4月后的年内第二次单月外汇占款净减少。事实上,去年四季度以来,外汇占款情况就不容乐观。而2012年前7个月,外汇占款的数据更是不甚理想。2011年末,金融机构外汇占款余额253587亿元,而前7个月外汇占款仅增加了约2988亿元。平均来看,1~7月月均新增外汇占款不足500亿元,而往年同期均是三四千亿元的水平。

  外汇占款持续锐减,原因是很明显的。一是出口低迷,1~7月出口增长7.8%,进口增长6.4%。对欧盟出口的急剧下降是影响当前出口增速的重要原因。欧债危机久久得不到解决,拖累欧洲经济复苏步伐,这意味着中国外贸的形势将更加严峻。

  二是外商直接投资(FDI)放缓,1~7月我国吸引外商直接投资666.7亿美元,同比下降3.6%。一方面,国内土地、劳动力、原材料等价格不断上升,吸引FDI的竞争优势有所降低,而外商产业转移至东南亚国家将是一种趋势。另一方面,美国大力提倡制造业回归本土,推行美国计划,鼓励资金回流投资国内。

  三是“热钱”外流,随着中国经济增速进一步放缓、人民币贬值预期增强,资金受避险情绪和人民币升值套利空间收窄影响,“热钱”出现外流。

  外汇占款持续锐减,带来的重要后果至少有两个。一是美元荒;二是央行的货币供应机制将出现变化。

  关于美元荒,重要原因是人民币贬值,而这要看美元,本轮美元反弹始于去年8月末,美元指数升值11%左右,但远小于近几年来前两次美元反弹的幅度,2008年7月至2009年3月美元指数升值23%,2009年12月至2010年6月升值18%,美元指数也远低于前两次反弹的高点。

  如果美元继续反弹,那么结合国内经济形势,人民币将进一步贬值,那么外流的“热钱”将持续增加,其中包括很多高资产净值人士通过种种渠道向海外转移资产,而这样将导致美元荒。

  如果出现美元荒,央行目前3万亿美元外汇储备耗尽,毫无疑问,中国的金融体系将出现问题。前车之鉴,就是1992年索罗斯击败英格兰银行

  美元荒会不会成为一个定时炸弹,还要取决于中国金融改革的节奏,以及央行的货币政策调整。

  关于央行的货币供应机制,自从我国加入WTO特别是人民币开始升值以来,央行的基础货币投放渠道主要是外汇占款增加,类似于池子中水被动溢出。但是当人民币出现阶段性贬值,私人部门持汇意愿增强,热钱外流,导致外汇占款减少,类似于通向池子的水管干涸了,那么货币供给自然会出现收紧。

  新增外汇占款剧降,有利也有弊,利在于央行终于得以甩开外汇占款的包袱,走出被迫发行央票、上调存准率以不断对冲流动性的困境,货币政策自主空间也得以大大拓展。

  但弊在于,外汇占款导致的流动性“盛宴”谢幕,中国央行的资产负债表必然出现收缩。此外,货币供给收紧很容易出现紧缩效应,如7月CPI降至1.8%、PPI下滑至-2.9%、工业增加值增速回落至9.2%,这些都是实体经济通货紧缩的表现,更重要的是,这意味着过去十年中我国基础货币供应机制突然“卡壳”。

  一般而言,央行的基础货币发行渠道有四:在二级市场上购买国债,这是最常用的渠道;向金融机构发放再贷款,包括向金融机构再贴现和向货币市场拆入资金;购买黄金增加黄金储备;购买外汇,增加外汇储备。

  据第一财经日报《财商》报道,接近中国央行的知情人士透露,在二级市场买卖国债可能将成为央行今后投放基础货币的重要渠道。目前政府债券只占央行资产负债表很小的一部分。

  现行《商业银行法》规定,货币政策工具中,央行可以在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券。

  当然,对此也有不少质疑是不是中国版的QE,他们认为中国央行可以通过降息和降准来释放流动性,但笔者揣测央行需要低调行事吧,因为降息和降准都很容易给市场造成过度宽松的印象。

  但通过国债市场来调节货币供应机制,前提是需要一个有足够深度和广度的国债二级市场,因为大规模的购买国债将引发利率飙升,推高国债发行成本。想到这里,你是不是会想到为什么今年以来高层要力推债券市场大发展呢?

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