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应该寻找上涨理由还是下跌理由?

2012年09月08日 05:24 来源: 第一财经日报 【字体:

  沪市已经逼近2000点了,投资者该怎么办?管理层该怎么办?市场似乎弥漫着一种焦虑。正在此时,坊间突然传出,证监系统下达股市“维稳令”:“就中国股市的现状征求业内意见,希望券商能寻找到‘中国股市上涨的理由’。”

  但是,我认为,如果股市下跌是问题,那么最重要的并非寻找股市上涨的理由,恰恰相反,最重要的是确认股市为什么下跌,唯有如此,我们才有号准脉,开好药,治好病。

  正如同一位发高烧的病人,即使不服药,其身体自身的机能也会诱使体温向正常水平复归。一个存在估值泡沫的市场,泡沫终将破灭,估值终将向正常水平回归。

  2100点以下,市场还有泡沫?

  我们应该用每平方米多少钱来评价房价的高低,而不应该看一套房的价格,因为套有大有小;我们应该用每千克多少钱来评价苹果的价格,而不是应该看一堆苹果的价格,因为有大堆有小堆。同样地,我们评价股票价格的高低,应该用股指多少点,还是应该看每一元钱的利润卖多高的价格,看每一元钱的净资产卖多高的价格?显然是后者,即我们应该用股票的相对价格而不是绝对价格来衡量股市是否存在估值泡沫。一元钱的利润卖多高的价格即市盈率,一元钱的净资产卖多高的价格即市净率,这是我们经常用来评价市场估值水平的指标。

  如果我们要求10%左右的投资回报,那么我们就只需要支付10元的价格购买每年1元的盈利,市盈率大致就在10倍,诸如美国、中国香港等成熟市场,平均的市盈率就大致在这一水平。如果我们的净资产报酬率高于社会平均水平,我们的净资产就比别人的更值钱,市净率就大于1;如果我们的净资产报酬率低于社会平均水平,我们1元的净资产就不如别人值钱,市净率就小于1。美国、中国香港等成熟市场平均的市净率就在1倍左右。或许很多人会批评我,国外的月亮比中国圆?我只想反问这些诘难者,10%的投资报酬率和10倍的市盈率之间的关系,难道不是常识?我们的净资产报酬率与社会平均报酬率相同,我们1元的净资产和别人1元的净资产等值,难道不是常识?

  根据统计理论,大样本中抽取不小于45个随机样本,用样本结论推断总体,将具有足够高的可靠性 。为了研究A股的估值水平,我们从2282家数据可得的A股上市公司中随机抽取了50家公司作为样本,其中沪市主板21家公司、中小板16家公司、创业板8家公司、深市主板5家公司。

  这些样本公司平均的市盈率为36.11倍,远高于成熟市场10多倍的水平。样本公司的平均市净率为2.54倍,也远高于成熟市场1倍多的平均水平。读者朋友或许会质疑我们的计算结果比管理层公布的结果要高,我在此前的文章中曾经指出,管理层计算的市盈率、市净率是按市值进行加权平均的,大盘股较低的估值水平将使得整个市场市值加权平均的估值水平低估,而简单算术平均,更能代表市场的平均水平。

  我们再来看市盈率分布图。在2012年9月6日收市时,我们的样本中,市盈率大于30倍的公司占全部样本公司的34%,即仍然有超过1/3的公司市盈率大于30倍!

  这些数据表明,即使沪指低到2100点之内,A股的估值水平几乎与美国互联网泡沫时代相近!

  如果大家对于用市盈率、市净率来估计股市估值泡沫感觉有些不放心,我们不妨研究一下更多的证据。读者朋友们不妨思考下面的问题:

  你更愿意在股票价格高估时发行股票,还是在股票价格低估时发行。显然,理性的企业家,更愿意在股票价格高估时发行股票。反过来,我们观察到,现在许多公司削尖脑袋想上市,是不是意味着A股价格相对高估?

  你更愿意在股票价格高估时减持,还是在股票价格低估时减持?显然,理性的股东,更愿意在股票价格高估时减持。反过来,许多大股东、风投、上市公司高管,在其限售股解禁之时,就迫不及待地悉数减持其解禁的股票,是不是意味着A股价格相对高估?

  由此看来,当前A股“跌跌不休”的最为重要的原因在于A股的估值泡沫。所以A股下跌,只不过相当于一个高烧病人的体温回归正常那样,是市场的估值水平向正常水平的回归。

  或许有些读者朋友会说,有泡沫为什么不好?为什么一定要让它破灭,让我们蒙受损失?就让政府救救市场吧。哪怕救的是泡沫,至少可以让我们少受损失。

  股市最基本的功能是把全社会的储蓄在不同的企业之间进行分配,这就是我们常说的股市配置资源的功能。股票价格越高,上市公司从股市里拿走的资金就越多。因此股票价格存在泡沫,将扭曲股市分配储蓄、分配资本的功能。许多创业板、中小板大大地超募并且这些巨额的超募资金闲置,与此同时,许多中小企业却又缺乏发展所急需的资金,这正说明中国股市资源配置功能的错位。

  救有泡沫之市,虽然短期内保护了目前持仓散户的利益,但牺牲的将是整个国家和民族的长远利益!不仅如此,我们过去的研究表明,股市涨的时候,大股东减持得更多;股市跌的时候,大股东减持得更少 !这意味着救市,根本不是救的散户,而是救的急待减持的大小非们!

  中小投资者更应该想清楚,你们为什么会蒙受投资损失?不正因为你们买入的股票中存在估值泡沫吗?不正因为股票价格向正常估值水平回归吗?如果你们买入的股票不存在估值泡沫,你们不就没有了投资损失了吗?

  其实,泡沫破灭,是长期中对投资者最好的保护!估值健康的市场,才是真正对投资者有利的市场!

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