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张育林:证券市场不用救市 应正视惨痛教训

2012年09月13日 13:36 来源: 证券时报网 【字体:

  所以,股票一级市场改革必须从公司性质的转变和投资人身份的界定这个核心症结入手,建立一级市场与二级市场相互衔接、良性促进,公平互利,健康发展的法规体系。

  一是必须取消股票发行审批。股票是一种投资品种,发行股票也是一种商业买卖行为,商品的质量如何,标准怎样?必须由购买的投资者认可,越俎代庖为投资者做决定,关起门来做,既不公布IPO标准也不公布审核意见就强塞进市场让投资者掏钱认购,违背了市场原则和规律。买卖行为是市场行为,还市场本来面目,就是市场的东西让市场自身去调节,买卖双方的事让买卖双方自己去决定,无需政府费神费力替投资人操心选股或发多少股票。行政包办既不符合市场准则,也为滋生腐败提供了寻租,扭曲了市场。让买卖双方自己去决定,其实是撤去了人为设定的寻租标的,这是还市场以本来面目的重要一环。

  二是取消保荐人制度。保荐人名义上是为欲上市公司而设,其实是应行政审批之需而设的,是依附在股票发行人上为对付行政审批的猎食者,有百害而无一利,不仅为行政寻租拓宽了空间,还无端增加了为上市包装、公关、寻租、保荐酬金等等成本,更重要的是践踏了市场公平,制造虚假信息诋毁了市场公信力。管理层只需用法律来规约上市公司诚信守法、公平竞争,管理层需要承担的是证券市场的法规教育,这是一项社会基础教育,这项公益事业是证券会责无旁贷的事。其它如会计师事务所、律师事务所等中介服务都必须赋予相应的法律责任。

  三是最关键的必须建立风险质押制度。所谓风险质押就是股票发行人控股股东或大股东、董事(不包括独立董事)、职业经理人(总经理)必须执行风险质押,就是股票发行人控股股东或大股东、董事必须以自己的股票与其他投资人所承担的风险作对价进行质押,总经理实行期权制度以期权做质押。董事以上投资人视持股比例必须对其他普通投资人负责,承担相应的责任,确保公司不做假,不失信、不圈钱跑路,协力公司发展。总经理必须对董事会和全体投资人负责,诚实经营,勤奋执业。否则,出了异常问题就依法用质押的股票进行赔偿,赔偿后或倾家荡产或刑罚入狱取决于其自身违逆程度。这是最公平合理的市场规则,这样就无需政府操心为投资者审批选秀,也无需操心上市多或少、快或慢。投资者也无需过多担心踩地雷,提心吊胆防造假。发行人也无需费心劳神跑路公关,无需受保荐人制肘增加无端成本,无需费尽心思造假扮靓,只需要诚信真实,只需要把心思用在公司经营发展上,越真实越好,公司经营的越优质越好,越受投资者欢迎越容易融到更多的资金,董事们风险就越小,因为此时董事们的风险与普通投资者的风险是捆绑在一起的,这就是风险质押机制的效能所在。反之,想在股票市场圈钱暴敛的人就得三思了。

  四是设立挂牌公示制度。就是欲上市公司将公开发行股票的一整套资料,以前是交发审委的,现在上网公示让投资者自己去审查去甄别,欲上市公司不得以任何借口提供虚假信息,否则取消公开发行股票资格,这期间如果某专业机构出于私利说假话误导股民亦必须承担相应法律责任。

  五是设立公众推荐制。在挂牌公示的同时进行公司质地行业排序,鼓励社会公众积极参与揭丑选优,为避免水军造假实行实名推荐。

  六是建立一级市场股票超市。实行上市公司注册登记制度,符合证券法规标准的公司进入发行股票池,由投资者自由选购。发行价由投资者自己商定,不以欲持股多少定话语权,而以实名意愿为依据商发行价。所有投资者包括机构投资者均需全额保证金参与商价,参与者众则摇号。

  七是实行股票发行公众定价招投标制度。为避免机构投资者操纵发行定价,必须用招投标机制来确保发行人与购买人的利益,使两者都得到公平对待,既不被操纵也合情合理。发行方为招标方,也是发标方,投资者是投标方,也是购买方。发行方在深圳或上海股票市场挂牌公示之日起,就算正式发标日,挂牌公示期为一个月。发行方必须保证所有信息真实有效,受法律约束。融资总额公布后,发行股价及发行股数目为暗标保密。挂牌公示期的最后三天为投资者全额保证金商价期,保证金汇至专门账户。挂牌公示期后的第一个交易日为开标发行日。以净资产值为界,一般投资者以商价时出的最接近净资产值的价位为认购价。机构投资者比较一般投资者的发行价以商价时出的最高价为认购价。如果达到总融资额,发行人有选择权,认可发行成功或不认可取消发行。发行人如果在已达到总融资额的情况下选择取消发行,则在五年内不得再申请发行。这种设置可以有效避免PE与发行方相互勾结恶意操纵,是一种公平合理的定价机制。这种发行定价机制是还股票发行的市场本来面目---征集投资者为目的,变量发行股数,合理确定发行价,达到理智融资的效果。而目前的发行定价机制是以融资圈钱为目的,限定发行股数,变量发行股价,在一定发行股数的基础上发行价越高越好,恣意操纵拔高发行价,不仅扭曲了市场行为,也扭曲了市场价值判断和市场规则,要还市场本来面目就必须坚决遏制这种恶意圈钱的行为。

  第三,把住退出端,以公平为要旨建立公正合理的二级市场退出机制。

  目前的制度是股票退市了其风险和损失都让普通投资者来承担,既不公平也不合理。由于圈钱太容易,又不用承担任何风险,因此大量公司争着上市、抢着变脸、急着ST、赶着卖壳退市。改变这一状况的有效办法:

  一是建立公正合理的二级市场退出机制,就是二级市场退出要与一级市场发行机制相衔接,以风险质押制度为核心保障,你可以亏损也允许退市,但必须分清责任,谁的责任谁赔偿。

  二是必须建立公众集体诉讼制度,非正常因素造成的退市必须用质押股票做补偿。这是用法律形式强制董事以上人员用个人权益为一般投资者所做的一种补偿机制。对于董事以上人员来说既是一种法律责任风险也是一种市场道德风险;对于一般投资者来说既是一种法律赋予的基本保障也是一种集体诉讼威慑力。

  三是退市公司必须强制回购,回购有别于质押补偿,回购是公司对中小投资者的风险保障,其实质是用投资者在公司的自身权益为投资者做的弥补。

  四是中小投资者应设为优先股,因为中小投资者是投资人中的弱势群体,设中小投资者为优先股应成为中国股市的一个前置条件,是特殊国情所在,是设市为民,共产党执政为民的一个领域和举措。

  第四,严管市场运行,建立公平有序的证券市场环境和运行规则。

  一是以公平为准绳规约市场各参与方行为和利益。目前的市场法规对市场参与各方没有明确的市场行为准则,政府参与市场,直接参与市场发行;中介机构与大股东利益勾结,侵害中小股民利益;券商、基金、PE等与大股东吭虀一气,恶意圈钱。因此,政府必须舍弃部门利益,不做市场的参与人而做市场的守护神,执法人。中介机构必须恪守保障中小投资者利益;券商、基金、PE既是服务者也是投资者,市场法规必须约束它们不得设陷、围猎中小股民,而应该促使它们与中小投资者一道为上市公司守法经营、创新发展、创造财富服务。

  二是以投资者为本建立公平的市场运行规则。目前的证券市场显失公平。一是系统性规则不公平,比如交易规则,股指期货市场是T+0,而两个股票市场是涨跌板交易规则,表面是为防止市场暴涨暴跌,但实际上既没有起到防止暴涨暴跌的功效,中小投资者反而受限其中,成为系统性交易规则风险的受害者。市场规则必须突出公平对等的原则,做空与做多规则对等、两个市场回转交易对等,否则倚重倚轻,必然人为地扭曲市场,扭曲市场参与人的市场行为。

  三是以投资者为本建立公平有序的市场环境。在我国的股票市场广大中小股民是改革开放的践行者,也是我国市场经济的最大奉献者,是中国经济建设中一批最可爱、也是最可怜的人。千万下岗工人用仅有的一点血汗钱投入股市,冀望能得少许的养家糊口钱,但是就这点基本的要求也成了遥不可及的奢望。由于管理层一开始对市场认识的偏差,导致整个社会对股票市场认识的偏执,中小股民不仅在股市中受尽煎熬和蹂躏,同时还要背负赌徒的恶名。由于市场定位和市场规则的错位导致投资功能的缺失,迫使在这个市场只能短线持股,投机分子成了股民的代名词。管理层名义上以保护中小投资者为由设置准入门槛,只准中小股民在圈定的范围被机构投资者猎杀,而不能参与所有的市场,实质是剥夺了广大中小投资者参与市场经济建设的权利,限制、剥夺了广大股民通过证券市场享受经济发展成果权益的机会。这是不公平的,因为投资市场是公共产品,投资者不管大小都有权利参与。必须改变这种不公平的市场环境,让我们的证券市场对所有的投资者都一视同仁,成为一个公平、有序、高效的市场。必须大力推崇投资观念,增强投资意识,通过投资促进经济发展,通过投资促进产业更新换代,通过投资促进社会创新、创造社会财富。随着社会保障制度的不断健全,逐步改变储蓄养老、育小的社会观念,鼓励社会资金进行直接投资。市场环境、规则制度要有利于方便投资者,切实保障投资者通过投资享受到我国经济发展所带来的好处,增长自身财富。

  总之,依法建市、治市是根本出路。健全市场法规必须为中小投资者服务以价值取向,建立公平合理的市场规则。还市场以本来面目,用市场的责任对价方式建立大股东风险质押制度;用市场参与各方对应责任风险程度分别出价的方式来确定股票发行价,这是有效遏制高价圈钱的公平办法;实行集体诉讼制度是与大股东风险质押相衔接的市场公平保障机制,这是确保上市公司诚信守法、勤勉履职、回报投资者的最公平办法;市场的事让市场规则去解决,减少行政干预,放弃政府部门利益,还市场应有的完整功能。中国的经济发展需要一个真正公平、公证、公开的证券市场,需要一个定位准确、功能完整、高效有序,持续稳定健康发展的股票市场,这是中国经济转型,建设一个经济强国的希望所在。

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