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大幅震荡只是“中场休息”

2013年01月11日 22:54 来源: 中国证券报 【字体:

  A股在12月逼空式上涨后出现调整并无碍大局,2013年首个交易日,沪指以跳空放量的吊颈线收盘,意味着1月A股的主基调就是震荡。虽然CPI超预期、产业资本减持抬头等负面因素有所抬头,但A股反弹的趋势并未改变,只是由个股普涨的上半场进入到结构分化的下半场。

  反弹进入下半场

  去年12月A股反弹的核心逻辑是新周期和预期修复,而非单纯的业绩改善或者技术上的超跌反弹。从核心矛盾的博弈来看,本周的调整更像是进入下半场的一个过渡。

  从供求关系上看,目前仍偏正面。证监会通过财务打假化解IPO堰塞湖,核查882家再审IPO企业。对于2012年业绩下滑的,必须撤回申请,并且不允许保荐机构以中止方式排队等待时间。这一方面缓解了存量IPO的压力,另一方面对于拟IPO公司也形成震慑,IPO前集中做高业绩的手法难以维系,IPO不再是“空手套白狼”的融资首选,有助于化解潜在IPO压力。另外,今年A股超过2.4万亿的解禁市值是股改以来的第三高峰,这也是之前市场的一大担忧,但实际来看,解禁洪峰存在低于预期的可能。今年转融券年内有望推出,届时大小非可以通过借出手中股票获取利息,减持的积极性会有所降低。而融券者形成的抛压相对分散,对于二级市场的冲击小于直接减持。

  宏观环境方面,最大亮点在于经济效率的提升预期。继政府部门和军队的禁酒令之后,本周国务院又明确提出央企职务消费零增长。虽然上述举措不能直接映射到上市公司业绩的改善上,但此举明确显示出高层提升经济效率的决心,并且直接剑指市场对于经济结构的核心矛盾之一,会间接提升市场对于基本面的预期,并由预期向股价传导。经济上,发电量已突破去年峰值,一方面由于极寒天气的影响,另一方面也是工业开工率反弹的一个信号。

  市场特征上,今年第一周A股持仓账户数降至5509.22万户,再创近两年最低水平。通常反弹结束的一个重要标志是持仓账户数随着指数反弹上升。而1月以来持仓账户数下降是筹码集中的表现,从之前熊市思维的惯性来看,投资者在反弹中采取逐步减仓的策略。一般中级反弹都有筹码派发的过程,只要筹码还是处于集中状态,行情不会马上结束。

  利空隐患再现

  正如市场反弹前利好由量变到质变,反弹结束前利空亦是如此。近期最大的负面因素当属融资平台担忧重燃和产业资本减持。去年最后一天财政部等三部委联合发文《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》,再次强调对地方政府融资行为进行规范。今年将迎来地方债集中偿债期,在经济下行期其能否顺利如约还本付息令人担忧。两年前地方债务遭遇银行贷款严格限制之后,由于政绩与基建项目高度关联使得地方债务并未得到遏制,而是转移至银行表外通过城投债、信托理财产品形式继续滚雪球,市场估计至2012年末地方债务已增长至12万亿元,具体的风险到底有多大很难做到量化评估。同时,大小非借反弹减仓的迹象有所抬头。剔除公告净增持的股票后,剩下254只股票2012年12月4日至今股东公告净减持额合计达100.93亿元。此外,股票型基金再次达到88%的警戒线。但上述利空仍处于发酵阶段,短期形成实质性冲击有限。

  城镇化可深耕

  政策导向始终是A股最大的投资主线。虽然城镇化有新瓶装旧酒之嫌,但目前其政策关注度是有史以来最高的。对于这类题材,投资者可以从细分行业深耕。

  逻辑上,传统的按照城镇人口占比来衡量城镇化水平的方法未能反映真实的中国城镇化过程,其中有四个关键的因素共同决定其独特性和路径依赖:人口规模决定广度、等级化的城市管理体制决定空间、城乡二元分割体制决定深度和GDP锦标赛决定速度。工业化使得大量的农民工进入城市成为“半城市化”的常住人口,却并未“市民化”:即市民消费模式、社会福利和公共服务。

  新型城镇化不仅是城市化率的提高,其目标主要是发展“三纵两横”超级城市群,尤其是其中60万人县、其中的镇等中小城市群,关注“半城市化”农民工的市民化及增量城市化,其中存量的深度城市化是我们的关注重点,也是爆发增长的突破点,然后才是增量城市化。我们认为,新型城镇化将主要由以下六个方面支撑:一、产能布局;二、户籍制度改革;三、土地制度改革;四、财税体制改革;五、城市管理升级;六、农业现代化。

  新型城镇化与新型工业化、信息化、农业现代化一起,构成未来中国的发展路径,其中所蕴藏的投资机会值得深入挖掘。尤其在主题投资方面,轨道交通建设、城市管网更新、医疗服务普及、智慧城市的相关布局以及区域经济建设等,还包括农业现代化(包括农田水利建设、农业产业化、机械化等),未来将围绕相关主题渐次展开。

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