金岩石：漩涡中的生存法则

　　文/金岩石

　　关于中国的三大漩涡

　　金融海啸的威力已是无人不晓，但这场灾难，对于中国企业到底危害在哪里？

　　首先是金融市场。漩涡的中心在美国，殃及欧洲，中国处于边缘地位，所以直接的财富损失微乎其微。其次是消费市场。漩涡的中心也是在美国。由于美国的过度消费和中国的过剩产能相互依存，中国处于次中心地位，经济增长中的出口贡献度将从2007年的高峰进入2009-2010年的低谷，直接影响估计会占到中国GDP增长速度的3％～4％。再次是资产估值。这是一个巨大的漩涡，中心覆盖面远远超过美国欧洲，中国企业在这个层次中的财富损失远大于前两个漩涡。

　　“格林斯潘泡沫”破灭

　　从企业财富的“二八定律”看，资产溢价在过去20年中国企业新增财富的占比为80％。这个溢价从何而来的呢？我想应该提到两个人：一个是中国的邓小平，一个是美国的格林斯潘。邓小平推动了中国经济的市场化，使中国经济在计划经济向市场经济的过渡中创造了一个中国特色的“转轨溢价”；格林斯潘推动了美国经济的全球化，吹起了一个二十多年的“大泡泡”，使全球化的经济共同体成员国都在不同程度上享有了资产溢价。而中国企业新增财富的80％，来自于这两个溢价。

　　从资产溢价的角度看金融海啸，可以说是过去20年“格林斯潘泡沫”的终结，也就是全球化的资产溢价转变为资产贬值或资产缩水，从而使漩涡中的企业财富由升值到贬值。随着资产溢价的消失，融资市场萎缩，企业授信下降，主营业务也会因此收缩。这时我们看到，金融海啸的三大漩涡对中国企业的影响一浪高过一浪，资产贬值的影响居于首位。此外我还发现，中国企业的主流经营模式高度依赖资产溢价，这更加重了我对2009-2010年间中国企业生存环境的担忧。

　　如今随着“格林斯潘泡沫”的破灭，全球性的资产溢价转化为资产贬值，以资产溢价为基础的经营模式必然面临挑战，企业资金链断裂的风险将随着宏观经济的下滑而逐渐增大。

　　一切都会过去的

　　特别是一些融资率高的企业，以高估资产放大融资能力，以超限融资支持主营业务，如果资产突然发生大幅度贬值，就会突然陷入资金链断裂的风险。中信泰富的巨亏，和东莞合俊、金乌集团的突然破产，导火线都是其投资性资产的巨幅贬值。所以说资产溢价变为资产缩水是金融海啸对中国企业最大的威胁！这种威胁并不局限于出口导向型企业和行业，而是整体性的资产贬值引发资金链断裂。这是目前困扰美国实体经济和地方财政的危机，预计也将随着中国宏观经济的下滑而逐渐浮出水面。

　　海啸来临，漩涡中的企业切忌扬帆远航。所以我对国内企业的“过冬”建议是四个字：休生养息。休生，就是保存核心团队；养息，就是支付银行利息（和债券利息）。在暴风雨过后，有人有钱有信用的企业，未来的机会则非你莫属。智者云：一切都会过去的。我们还会等来下一个资产溢价的上升周期，就像冬去春来一样，春天可能姗姗来迟，但迟早是会来的。这是现代大宏观经济的周期性特征之一，背后是现代虚拟经济的“杠杆原理”，欲知详情，下回分解。

　　（本文作者系国金证券首席经济学家，同时供职于上海交大海外学院金融所）