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言退出为时尚早 调结构恰逢其时

2009年10月26日 07:49 来源: 中国证券报 【字体:

  随着三季度各项经济数据的公布,中国经济由复苏到转强的迹象已经十分明显。接下来人们可能担心的问题是,通胀是否在明年成为现实的压力。在美元贬值的背景下,不仅大宗商品价格出现攀升,而且人民币升值压力也再度加大,外汇的流入给货币政策带来新的挑战,中外多数经济研究机构都预测2010年我国的GDP增长率将超过9%,这样的态势似乎与2007年有点类似。那么,政府是否会退出早先为保八而制定的经济刺激政策呢?笔者认为,为了缓解产能过剩和就业压力,中国还将保持宏观经济政策稳定性,而对经济结构的调整已进入“时间窗口”。

  出口仍需靠投资来替代

  今年中国经济的增长主要是靠投资来拉动的,出口下滑对GDP负拉动估计接近3个百分点,这是过去16年来净出口对GDP拖累最大的一年,实际上也反映了全球贸易的萎缩。通过投资来取代出口导向型模式实质上是无奈之举。

  虽然9月份出口负增长率有所收窄,但前三季度还是为-21%,由于美国等西方国家开始抑制信用消费和采取贸易保护措施,中国出口规模明年也难以恢复到2008年的水平,估计增长率为10%左右,净出口对GDP的贡献将为零。出口不振对中国的不利影响是产能过剩和就业压力。而反观欧美GDP由负变正,其中净出口指标起了很大作用,但即便如此,西方国家失业率还在上升,更会加剧各国经济自给自足的倾向。因此,为了缓解产能过剩和就业压力,中国还将保持宏观经济政策稳定性。

  对经济刺激政策退出担忧的一个重要理由是通胀预期,人们普遍担心规模空前的新增贷款将引发CPI的上涨。从历史上看,当M1增速超过M2时,往往出现严重的通胀。而事实上,前三季度CPI同比仍下降1.1%,说明货币供应量对CPI的传导机理已经发生了变化。我们看到,资产价格(股票、房地产、黄金等)却已经大幅上涨,说明巨额货币的能量已经在资产领域释放。尤其是我国房价水平已经率先创出新高,与西方国家低位徘徊的局面形成鲜明对照。这一方面反映出我国的人口红利和城市化对房地产繁荣的支撑作用,另一方面,则暗示着我国居民收入结构存在的问题。物价走势从本质讲是供给和需求决定的,供给方面,我们面临的是产能过剩;需求方面,作为消费主体的中低收入阶层,在就业压力增加的情况下收入难以提高。而高收入阶层则可以通过投资房地产和股市来提高其收入水平,但其边际消费倾向是非常低的。因此,2010年CPI水平估计在3%以下,其中上涨的主要因素是占CPI比重34%的食品价格,而食品价格多受季节性因素影响,很难作为央行的货币政策依据。

  笔者认为,从全球来看,除少数国家会退出经济刺激政策外,包括美国在内的主要西方国家都不会贸然退出,但即便不退出,他们的政策效应也会递减,中国出口的前景仍然难以根本好转。所以,中国更不能改变现有的经济政策。更何况如此众多的投资项目一旦上马,都必须追加投资,否则就容易使银行坏账显性化。

  调结构已进入时间窗口

  我国经济存在结构性问题由来已久,过去三十年采取的沿海地区优先发展和出口导向型策略,成功地推动经济高速持续增长,同时也留下了地区差异、城乡差异和贫富差异等诸多结构性问题。在次贷危机扩散到全球之前,当局已经着手开展以促内需为目标的结构调整,但由于经济下滑过快,只能在今年采取以保增长为目标的投资刺激政策,随着房价的继续上升及产能过剩问题的凸显,结构性问题更加突出。为此,在全球经济进入复苏阶段、中国在明年增长幅度又将超过今年的情况下,调结构恰逢其时。

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