海通证券姜超:地产市场入冬 资本市场入春

1评论 2017-01-15 11:34:07 来源:微信公众号姜超宏观债 上市公司绝密调研报告

姜超表示,虽然上周国内股市表现不佳,但春天的资本市场依然充满希望。国内经济17年开局平稳,而通胀有望短期见顶回落。三是央行再度投放货币,年初货币市场流动性显著改善。

  新兴股市普涨,黄金继续反弹。上周美日股市回调,韩印港等新兴市场股市普涨,黄金和铜铝等金属价格上涨,油价下跌,中国股市小跌债市小涨。

  乐观预期落空,美元继续回调。上周特朗普召开胜选后的首场新闻发布会,但未涉及基础设施建设支出、减税等市场期待的刺激经济的话题,低于市场的乐观预期,美元指数连续两周下跌。而资金从美元和美股的流出推动黄金和新兴市场股市继续反弹。

  经济开局稳定,通胀短期筑顶。17年1月经济开局稳定,从终端需求看,虽然12月外需继降,但1月上旬地产销量降幅收窄。从工业生产看,1月上旬发电耗煤增速回升。12月CPI小降至2.1%,但PPI大幅回升至5.5%。考虑到春节月份与去年错位,预计1月CPI同比或将跳升至2.4%的短期顶点,而2月通胀在高基数效应下或将大幅回落。

  社融继续高增,房贷已现疲态。16年12月社融继续高增,主要受银行表内外信贷的推动,其中受地产企业非标融资推动,新增委托信托贷款近5700亿;商品涨价、库存回补推动非居民中长贷增加近7000亿;但地产销量回落的影响开始显现,居民中长贷出现大幅回落。上周央行继续投放货币,而流动性则继续改善。

  地产市场入冬,资本市场入春。新年伊始,地产市场的调控仍在强化,尤其重庆在新年启动了加强版的房产税,将对“三无”人员的个人新购的首套及以上的普通住房征收0.5%的房产税。在房价上涨的狂潮中,房价稳定的重庆无疑是一股清流,如果其房产税政策能在全国推广,房地产泡沫必然会得到有效的抑制。虽然上周国内股市表现不佳,但我们认为春天的资本市场依然充满希望:一是因为对特朗普的乐观预期下降,美元指数趋弱,资金回流有利于新兴市场。二是国内经济17年开局平稳,而通胀有望短期见顶回落。三是央行再度投放货币,年初货币市场流动性显著改善。四是地产的调控逐渐加强,居民资金将逐渐从地产市场撤出,而有望逐渐流入资本市场。

  一、经济:补库存进行时

  1)外需再度回落。12月我国以美元计价出口同比-6.1%,连续第9个月负增。11月同比由0.1%修正为-1.6%。高基数因素对同比带来影响,而全球经济低迷、贸易保护主义抬头,亦对我国出口形成拖累。

  2)地产降幅收窄。1月上旬主要23城市地产销量同比下降-13%,比16年12月的下降-25.6%明显收窄。

  3)发电增速反弹。1月上旬发电耗煤增速从12月的8.3%反弹至13.4%,意味着17年工业生产开局平稳。但考虑到今年春节早于去年,从而易对同比增速形成干扰,以及旬度数据波动较大,反弹的持续性仍待观察。

  2)补库存进行时。补库存是近期中国经济企稳的重要原因。从中观行业看,当前补库存正在自下而上传导。下游行业中,地产仍待去化,汽车、家电较早开始补库存。随着前期下游需求回暖向中游传导,中游行业中整体呈现为去库存将尽、补库存启动的迹象。而上游行业则有所分化,煤炭仍在回补,有色短期内有去有补、长期仍待去化。

  二、物价:通胀短期筑顶

  112CPI微降。12月CPI同比2.1%,相比上月小幅下降,环比上升0.2%。尽管12月粮食、水产、猪价环比上涨,但气温偏高导致鲜菜和鲜果价格涨幅弱于历史同期;能源价格上涨推动非食品继续走高。食品价格同比回落至2.4%,非食品同比上升至2.0%;

  2CPI或短期见顶。今年1月以来,随着春节因素影响增强,食品类价格继续走高,再加上春节月份与去年错位,预计1月CPI同比或将跳升至2.4%,达到短期顶点,而2月通胀在高基数效应下或将大幅回落;

  312PPI继续回升。12月PPI同比继续大幅回升至5.5%,环比大涨1.6%。12月黑金冶炼加工、石油加工、化学原料制品价格环比涨幅扩大,煤炭采选、有色冶炼加工、非金属矿涨幅缩小,进口商品价格上涨对PPI涨幅扩大有推升作用;

  41PPI或再攀升。1月以来油价上行乏力,煤价、钢价继续回落,但考虑到去年同期基数依然较低,预计1月PPI同比涨幅继续回升至6.3%;

  三、流动性:社融继续高增,房贷已现疲态

  1)央行投放货币。上周央行操作逆回购5300亿,逆回购到期4300亿,逆回购净投放1000亿,MLF净投放2040亿,央行合计净投放3040亿货币。上周R007均值下降19bp至2.58%,R001均值下降2BP至2.11%,流动性继续改善。

  2汇率继续反弹。上周人民币兑美元汇率继续反弹,离岸人民币兑美元升至6.84.12月外储下滑441亿美元,资本流出压力仍存。但1月以来美元指数走弱,央行加强管理,汇率或短期企稳。

  3)社融继续高增,房贷已现疲态。12月新增社融总量1.63万亿,继续维持高增长,表内、外融资均继续高增是本月社融大超预期的主要原因。其中受地产企业非标融资推动,新增委托信托贷款近5700亿。商品涨价、库存回补推动经济短期稳定,非居民中长贷增加近7000亿。但前期地产销售端回落、贷款政策趋严的影响开始显现,居民中长贷从高位回落至4200亿。

  4)货币稳健中性。16年居民、政府加杠杆换来经济短期稳定,但风险也急剧上升。上周央行年度工作会议指出,17年将保持货币政策稳健中性,调节好流动性闸门,保持流动性基本稳定。继续做好供给侧结构性改革金融服务工作,切实防范化解金融风险,牢牢守住不发生系统性风险底线。

  四、政策:地产调控加强

  1)地产调控加强。重庆决定修订房产税征收相关文件,将房产税的征收对象调整为“在重庆市同时无户籍、无企业、无工作的个人新购的首套及以上的普通住房”。北京市住建委表示,北京商品房限购继续执行,不排除会加强政策。山东济南、青岛等继续限购限贷,确保房价环比不增长。

  2)国企保值增值。国务院国资委会议强调,2017年国企国资改革发展的主要目标任务是:国有企业效益实现稳定增长。中央企业利润总额力争同比增长3%、努力达到6%。2017年的重点工作包括:全力完成生产经营目标任务、加快各项改革政策落实落地、加大供给侧结构性改革力度等。

  3)央企去产能扩围。国资委要求加大供给侧结构性改革力度,2017年中央企业要化解钢铁过剩产能595万吨、化解煤炭过剩产能2473万吨。积极在有色金属、船舶制造、炼化、建材和电力等产能过剩行业开展去产能工作。

  五、海外:特朗普讲话不及预期,美元指数持续回落

  1)特朗普讲话不及预期。上周四,特朗普召开了他自胜选后首次新闻发布会,他首次承认俄罗斯是美国政府遭黑客入侵事件的背后主使,但否认自己与此相关,他还就入主白宫后如何处置特朗普产业、媒体不实报道、墨西哥建“墙”等争议问题作出回应。但讲话没有涉及基础设施建设支出、减税等市场期待的刺激经济的话题,低于预期,美股由涨转跌,美元指数回落至101.2,黄金一度站上1200.

  2)美国1月消费者信心向好。上周公布的1月密歇根大学消费者信心指数初值为98.1,虽然低于预期但仍在高位。不过调查显示,部分受访者仍认为新政府对经济有负面影响,和信心指数处于高位形成鲜明反差。

  3)欧央行面临压力。上周五德国财政部长表示,欧洲央行今年应该开始减弱其宽松货币政策的力度。而政策逆转将是一个艰难的挑战,在9月的德国大选后,德国政府可能必须下调税率。大选年的动荡加上欧洲央行内部分歧,无论德拉吉下一步哪个方向走,前方阻力都很大。

  4)沙特称已超目标减产。上周四,沙特石油部长称该国的石油减产幅度已超过此前承诺,并且对OPEC和非OPEC国家的联合减产协议抱有信心。在去年11月30日OPEC国家达成的减产协议中,沙特将削减日均产量48.6万桶。

  债市震荡向好信用择优配置——海通债券每周交流与思考第203期(姜超、周霞)

  债市小幅上涨。上周国债利率平下行3bp,AAA级、AA级企业债收益率平均下行8、10BP,城投债收益率平均下行9BP。中证转债指数微跌0.52%。

  资金有望改善.虽然货币政策仍将保持稳健中性,但通胀有望在1月短期见顶,而美元走弱后人民币贬值预期有望改善。从量上看,12月财政存款、公开市场投放下,超储率将有所上升,1月央行也在逐步投放,节前资金利率或将维持平稳,预计7天利率中枢或降至2.5%-3%。

  债市短期震荡.债市不确定性因素包括去杠杆之下货币政策偏紧、银行理财监管、通胀压力抬升、以及美债收益率上行等。节前资金面或将维持平稳,债市震荡格局不变,节后基本面预期差或带动债市上涨。短期维持10年国债区间2.8%-3.2%不变。

  信用择优配置.新年后信用债表现明显好于利率债,信用利差大幅压缩,短端表现更优。主因资金面好转后前期超调的品种理性修复,且经历了前期的解杠杆后配置资金重新进场。从信用债收益率和理财发行收益率关系来看,目前信用债已有一定配置价值,但未来仍面临资金面和理财增速放缓的压力,建议择机配置,优先考虑短久期和高等级品种。

  一、货币利率:资金有望改善

  1)资金面宽松。上周央行逆回购投放5300亿,逆回购到期4300亿,MLF净投放2040亿,整周净投放3040亿。年末考核过后银行资金面普遍宽松,央行加大回笼资金力度,但资金利率大幅下行。上周R007均值下降19bp至2.58%,R001均值下降2BP至2.11%。

  216年资金供需与价格引导。资金利率水平由供需及政策对价格的引导共同决定。从政策价格引导上看,16年以来逆回购和MLF构成了央行主要的资金投放渠道,目前加权平均资金投放利率在2.45%,整年呈现逐步抬升趋势,意味着央行在有意引导资金利率上行。数量层面看,资金供给主要参考超储变动,16年外汇占款减少2.6万亿,公开市场净投放4.5万亿,财政存款增加0.9万亿,M0增加0.5万亿,准备金冻结增加1.5万亿,由此计算的16年新增超储为0。通过银行待购回债券余额变动来观察16年新增货币需求约2500亿,16年资金呈现供小于需的紧平衡格局。

  3)节前资金面仍稳。虽然货币政策仍将保持稳健中性,但通胀有望在1月短期见顶,而美元走弱后人民币贬值预期有望改善。从量上看,12月财政存款、公开市场投放下,超储率将有所上升,1月央行也在逐步投放,节前资金利率或将维持平稳,预计7天利率中枢或降至2.5%-3%。

  二、利率债:债市震荡向好

  1)期限利差低位回升。上周资金面较为宽松,带来短端利率继续大幅下行,但是市场预期宽松资金面并非常态,再叠加通胀预期升温、基本面仍稳,长端小幅震荡,期限利差低位回升。具体来看,上周1年期国债下行9BP至2.69%,1年期国开债下行6BP至3.15%;10年期国债上行1BP至3.2%,10年期国开债下行2BP至3.76%。

  2)一级发行略增,结果有所分化。上周国债中标利率低于二级,而政金债中标利率有所分化,认购倍数尚可。其中,7年期国开债高于二级市场6BP;10年期口行债高于二级市场4BP;7年、10年期农发债均高于二级市场5BP。上周记账式国债发行360亿,政金债发行790亿,新年地方债尚未发行,利率债共计发行1150亿,较前一周增加30亿。

  3)货币和价格回落需等待。1月以来食品价格走高,春节错位,预计1月CPI跳升到2.4%,2月通胀在高基数效应下或将回落。1月油价上行乏力,煤价和钢价继续回落,1月PPI环比或零增,同比回升到6.1%。通胀正在高位筑顶,本轮通胀有望1季度见顶回落。但12月社融增速继续高增,表内非居民中长贷高增表明实体投资意愿有所改善,表外委托贷款高增表明地产企业非标融资冲动依然存在。历年一月均为信贷投放旺季,短期社融高增对实体依然有支撑。

  4)债市震荡向好。债市不确定性因素包括去杠杆之下货币政策中性偏紧、银行理财监管、通胀短期压力、以及美债收益率上行等。节前资金面或将维持平稳,债市震荡格局不变,节后基本面预期差或带动债市上涨。短期维持10年国债区间2.8%-3.2%不变。

  三、信用债:一级发行转暖,信用择优配置

  1)上周信用债上涨。上周信用债收益率回落,短久期品种下行幅度大于中长久期。AAA级企业债收益率平均下行8BP、AA级企业债收益率平均下行10BP、城投债收益率平均下行9BP.

  2)煤炭行业不确定性下降。发改委等四部委联合发布《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》,提出建立电煤钢煤中长期合作基准价格确定机制,2017年动力煤价绿色区域为500至570元/吨,而在此区间内,大部分煤企将维持盈利状态。煤炭价格大涨概率降低,但向下空间也有限,煤价波动性下降有利于降低煤企盈利不确定性。

  3)一级发行逐渐回暖。上周信用债发行695亿,较前一周大幅回升,净融资额仍未转正,但环比大幅上升,下周有望转正。一级申购热情也大有好转,多数新发债券认购倍数较高,发行利率大幅下行。一级回暖主因资金面好转,信用债收益率下行,前期取消或推迟发行的债券重启发债计划,也反映了机构的配置压力仍在。

  4)信用债择机配置。新年后信用债表现明显好于利率债,信用利差大幅压缩,短端表现更优。主因资金面好转后前期超调的品种理性修复,且经历了前期的解杠杆后配置资金重新进场。从信用债收益率和理财发行收益率关系来看,目前信用债已有一定配置价值,但未来仍面临资金面和理财增速放缓的压力,建议择机配置,优先考虑短久期和高等级品种。

  四、可转债爱基,净值,资讯:稳健为先

  1)转债市场回落。上周沪深300指数下跌0.8%,中小板创业板分别下跌3.0%和3.3%,分行业来看,仅金融板块收涨;上证国债指数上涨0.01%。中证转债指数下跌0.52%。

  2)个券大多下跌。上周个券4涨19跌,电气转债继续停盘。皖新EB和九州转债领涨,分别上涨2.74%和1.26%,宝钢EB和格力转债微涨,其余转债均下跌,其中洪涛、汽模、海印和以岭跌幅最大,在2%~3%之间。正股中,皖新传媒(行情601801,买入)、广汽集团(行情601238,买入)、九州通(行情600998,买入)涨幅较大、涨幅在5%~9%;以岭药业(行情002603,买入)、澳洋顺昌(行情002245,买入)和天汽模(行情002510,买入)领跌。

  3)稳健为先。上周转债市场加权溢价率小幅收窄至38.2%,日均成交额环比有所反弹;一级市场方面,久其软件(行情002279,买入)7.8亿可转债发行申请已过会,再融资审批进度不及预期。在美元走弱和央行投放下,上周资金面保持平稳;盈利方面,库存周期尚未结束,企业盈利还在继续改善;但政策防风险去杠杆的背景下,风险偏好还未明显回升。我们仍维持股市震荡、转债稳健为先的观点,逐步关注配置机会、主题机会(国改、基建等).

关键词阅读:债收益率 地产市场 资金面 久期 地产企业

责任编辑:张振江
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