仅过了一个周末,剑指过度融资、差价套利的再融资新规已然显示出巨大威力:截至2月20日22时,已有约30家上市公司通过公告或互动平台,结合自身再融资计划对新规影响予以说明。其中21家公司明确,将修改、暂停或终止其定增计划,或有意“重新设计”重组配套融资。

  “定增过程中最为吸引人的是”配套融资“,这也是相关方平衡利益的重要方式。比如,一些关联方或者关系户通过突击入股的方式低价拿到筹码,持有一年就可以高价套现走人。”2月20日,深圳某券商并购人士指出,并且目前A股整体估值这么高,上市公司就会趁此多融资。

再融资新政解读

四大猛招将导致市场巨变

正面解读

  从参与定增到二级市场解禁出售,资金收益由“锁价”的折让和持有期盈亏两部分组成。新规从“锁价”向“市价”的调整实际上削减了“锁价”折扣部分的收益,降低了定向增发参与方的预期收益率。对于更注重“锁价”套利这部分收益的投资者,新规会将其资金从原有链条挤出。其替代选择可能使得部分资金参与IPO打新(需要配置市值底仓),也可能进入大宗交易市场。资金配置由“长”转“短”,二级市场将整体受益于资金流入。

  新规从多个维度引导投资者关注价值投资而非短期逐利,明确募集资金用到实处,有助于营造健康的投融资市场,真正实现脱虚向实。对二级市场而言,依赖高折价率来获取定增市场套利的机会将减少,定增市场的投资将更加关注公司的成长性和长期投资价值。有助于引导二级市场回归理性,回归价值,有助于套利资金回流价值蓝筹投资。

  新规提高再融资企业的门槛,要求最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、委托理财等财务性投资,即不得将再融资资金换为闲置资金进行理财。监管的核心思路是引导资金进入实体,引导股市投资重视基本面,打击通过资本运作的投机炒作行为。

  除了通过完善制度制约上市公司频繁融资、过度融资、随意变更资金投向,业界对于规范上市公司再融资行为,显然还有更多期待。多位业内人士呼吁,监管层应对以提升公司价值和盈利能力为目的的再融资行为予以提倡,对以规避退市为目的的并购与增发则应进行重点管控。

负面解读

  第一,新规的落地更多是前期“限定增、保IPO”政策的延续,对市场流动性不是什么坏事,毕竟去年1.6万亿左右的定增规模还是从市场抽了不少水。

  第二,新规明确“新老划断”,此前已经报会的方案不受影响,但仅有预案并未报会的就麻烦了。

  第三,一级半市场定增套利的安稳事儿可能就没那么容易了,很多钱会选择新的出路。

  第四,次新股的情绪会受到一定程度的打击(从我们整理的数据来看,2014-2015年上市并且做过定增的股票中,距离上市日间隔不满18个月的占比超过87%,意味着新股上市短期内都有很强融资诉求,这也是炒作次新股的逻辑之一,但新规对这一逻辑的打击非常致命)。

  清和泉资本认为,加强有效监管符合监管层从中长期角度来进行市场建设,一方面防范和纠正过往炒作的市场风气,降低市场套利空间和波动幅度。例如市场之前存在的定增概念股等。另一方面是坚持过滤有效融资。剔除不合理的再融资项目,引导资金脱虚入实,支持真正的好公司健康发展。“对市场而言,中小创估值压缩的压力进一步加大,而挤出效应将有望导致价值股的估值进一步提升。”

  1、“壳”资源股。新规之后,借壳上市难度加大,运作上有了较高的不确定性。同时IPO提速直接使优质资产通过借壳实现上市的必要性下降。因此,此消彼长下,“壳”资源股的内在价值在下降。

  2、缺乏内生增长、单纯依赖外延并购的“伪”成长。过去几年的并购大潮中,部分中小创公司内生乏善可陈,但利用其估值溢价通过不断并购实现外延增长。再融资监管趋严下,这类“伪”成长的逻辑被破坏。

  一方面,再融资作为企业融资的重要手段,为支持实体经济发展发挥了重要作用,不能完全视其为负面因素;另一方面,其实每次牛市阶段,都伴随着再融资规模的明显提升,因为再融资本身也是一个重要的“牛市因子”

  但随着再融资政策的收紧,以上“牛市因子”也会因此而消失(尤其对于并购重组较多的创业板来说,这意味着驱动其13-15年大牛市的一个核心因素彻底逆转).

  IPO整体是鼓励的,大家可能也会关注到近期出了很多支持IPO的政策,包括新疆和东北,各方面来看政策层目前是支持非上市公司上市的,这个力度是比较大的。而且从最近审核的进度和批文下发的速度来看,IPO目前的发行频率会比较常态化,所以总体来说对于二级市场的一些壳公司会有比较负面的影响。

  未来非公开方面还有没有什么政策预期?目前的判断是,非公开发行应该就是这个了,不会有其他的东西出来,发行股份购买资产后面有可能会有对应政策出台,或者也可能以监管意见的形式来出。

再融资 PK IPO:谁“抽血”更多?

  在2万亿的超大型蛋糕中,或明或暗的资金蜂拥而入,希望捞到“躺着赚钱”的定增份额,然后高价减持获取巨额回报。在业内人士看来,因为利益太大,再融资市场尤其定增滋生了不少灰色地带,甚至成为一些股东的减持利器。

  上市公司再融资门槛较低、规模较大,再融资后续的解禁减持,以及伴生的违法现象等,也让市场担心。数据显示,2016年,A股市场整体募集资金(IPO、再融资合计)为18355亿元,再融资额度达历年新高。据记者了解,目前监管层正在研究再融资相关政策。

  2016年再融资规模8倍于IPO,并创下历史新高,3600亿元减持额的同时“清仓式”减持频现。“天量”再融资和野蛮减持成为A股两大“出血点”,应该如何堵住?

自2016年以来,A股新股发行约300家,首发募集资金规模为1865.36亿元,平均每家募资约6.22亿元。而上市公司通过定增、配股募集的资金约为2万亿元。具体来看,A股自2016年以来实施了855次增发,合计募集资金约1.97万亿元;同期,配股家数为11家,募资总额298.51亿元。[全文]

定增江湖的五大误区:你中了几招?

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  近年来,定增市场规模迅速扩张,定增产品也因收益相对稳定的特性受到投资者的热捧。定增如此多娇,引无数投资者竞折腰,但是投资者对定增真的了解吗?恐怕不尽然!

误区一:定增就是打折买股票,收益全看折扣率

对定增的理解如果只停留于打折收益,那就太片面了。定增的收益其实来源于三个方面:

1、 选股收益(α收益):来自限售期间个股的成长,上市公司质地越好,可能的α收益越高。

2、 选时收益(β收益):来自限售期间市场自身的成长,参与定增时点位越低,可能的β收益越高。

3、 折价收益:定增以相对二级市场折价发行而可能带来的收益。


误区二:什么时候投资定增都能赚钱

统计显示,定增投资的最终收益率与参与的时点有很大关系。

汇总了2007-2014年已解禁的全部807家一年期竞价定增项目做的统计发现,定增项目解禁收益率与发行时上证综指区间有较高相关性。当上证综指在4000点以下时,定增盈利概率较大,平均收益率较高。


误区三:定增不用看基本面,打折就能赚钱

折扣率是影响收益的重要因素,但并不意味着但凡打折的项目就能闭着眼睛选。

以2014年发行的208家一年期竞价项目为例:按2015上半年净利润增速排序,排名靠前的80家公司解禁时相对中证500指数的平均超额收益率达到53%,而排名靠后的80家公司平均超额收益率仅8%。


误区四:定增投资不用风控

定增投资风控重不重要,让数据说话。以2015年A股巨震期间为例,当年5-6月份发行的42个一年期定增项目,至解禁日算数平均绝对收益率-18.6%,相对中证500平均超额收益率18.5%,截至目前(2016-10-24)平均跌幅为-13%。


误区五:规模对定增产品收益率没有影响

定增项目参与门槛普遍较高,对投资规模有一定要求。如果无法形成一定的投资规模,很有可能会无法挑选到足够量的较好股票组合,从而蒙受亏损。

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