招商宏观:2024年我国出口份额回落概率较大,但速度偏缓

文|招商宏观张静静团队

核心观点

本篇报告主要聚焦2024年出口基本形势的判断和展望,从中美库存周期、出口份额、出口结构等角度寻找2024年可能存在的变化和亮点。1)2024年全球贸易增速表现大概率优于经济增速;2)美国步入主动补库后,家具和家居、化学品和相关产品等库存分位数低的商品补库动力较大;3)2024年我国出口份额回落概率较大,但速度偏缓;4)“一带一路”等新兴国家或地区有望继续成为主要的出口增量;5)“新三样”出口商品的竞争力较强,有望继续保持出口优势

美国去库存周期已持续一年半左右,当前库存增速处于历史低位,2024年一季度有望进入主动补库存。历史数据显示,美国历次补库存周期,中国对美国的出口增速均出现明显上升。

疫情期间,我国占全球的出口份额一度增长到超过17%,2023年以来,随着其他各国生产链的逐渐恢复,我国出口份额有所下滑,但回落速度较缓,截至到2023年10月的数据,我国出口份额约为15%,仍明显高于疫情前水平。对于2024年来说,如果没有新的黑天鹅事件,我国出口份额大概率会继续回落,但回落速度相对较缓。历史上,德国和日本出口份额均在到达最高点后逐渐下降,背后原因均是伴随产业升级和产业外迁,出口份额回吐。

2023年以来,出口目的地的多元化程度明显上升,达到2010年以来的最高水平,出口的头部集中效应明显下降,我们认为这一趋势会延续。从国别和地区维度分析,中国对欧美等传统发达市场的出口份额预计将继续下降,尤其是对欧盟、美国、日本和韩国的出口。同时,预计中国对新兴市场国家和地区的出口将持续增长,特别是非洲、俄罗斯、东盟以及中西亚地区。从主要出口商品看,目前机电产品和高新技术产品仍为我国最重要的两类商品。产业升级推动中国行业出口优势发生变化,高附加值行业逐渐成为出口的重要构成。与五年前相比,中国出口优势进一步向中游设备和原材料制造业延伸,而下游劳动密集型行业出口优势持续下降,2023年出口竞争力强的商品在2024年有望继续占优,尤其是新能源汽车、锂电、光伏等“新三样”产品的出口有望继续成为出口亮点。

正文

我们在《今年出口发生了哪些变化?》里对2023年的出口现状与特征进行了详细分析。回顾2023年的出口,出口增速呈现先下后上的变化,出口走弱的原因主要来自价格拖累,数量在部分月份形成明显支撑,整体表现为以价换量。上半年欧美制造业持续下探的影响下,出口出现量价齐跌,从8月份开始,伴随着欧美制造业PMI企稳以及去年出口基数较低,出口增速开始爬坡回升,其中出口量的回升发挥重要的正向拉动作用,而出口价格仍一路走低,成为出口增速的主要拖累。

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本篇报告主要聚焦2024年出口基本形势的判断和展望,从中美库存周期、出口份额、出口结构等角度寻找2024年可能存在的变化和亮点。

一、美国库存向上对我国出口的拉动力如何?

目前而言,迫于对通胀可能再度上行的担忧,欧美主要央行均未明确表明2024年的降息节奏和幅度,鹰鸽表态不一,再叠加2024年开年地缘政治冲突事件不断,世界银行、OECD等多个主流预测机构均预测2024年全球GDP增速可能低于3%,经济表现大概率弱于2023年。与GDP增速预测不同的是,基于对中美库存周期有望共振向上,从而带动全球贸易增速向上的判断,IMF、WTO均预测2024年全球贸易增速表现会明显好于2023年。

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美国去库存周期已持续一年半左右,当前库存增速处于历史低位,2024年一季度有望进入主动补库存。2022年6月以来,美国库存同比增速逐渐回落,并于2023年7月由主动去库转为被动去库,美国去库存周期已持续一年半左右。从三大库存同比增速所处的历史分位点来看,除零售商外,美国2023年11月的商业库存及其细分的制造业和批发商库存均处于历史低位。

具体来看,零售商中的家具、家居用品、电子产品和电器店,建筑材料,园艺设备,用品经销商,食品和饮料店,批发商耐用消费品中的家具和家居,木材和建筑材料,专业和商业设备,计算机和计算机外围设备,电子产品,硬件,管道工程及加热设备,非耐用品中的纸张和纸制品,药物,服装、布匹和缝纫用杂货,杂货和相关产品,农产品原料,化学品和相关产品,石油及石油产品,啤酒,葡萄酒和蒸馏饮料,制造商中的木制品,家具及相关产品,食物产品(食物),饮料和烟草,纺织厂,纺织制品,服装,皮革及相关制品,纸制品(纸张),印刷,橡胶和塑料制品库存增速分位数均处于历史较低水平。

此外,1997年至今美国已走过8轮库存周期,目前处于第9轮库存周期尾声。2023年7月美国PPI见底回升、进入被动去库,截至11月(最新数据)仍在被动去库阶段。从历史来看,被动去库持续时间一般为2个季度(不超过3个季度),因此最迟或许能在今年一季度前看到美国切换至主动补库存阶段。

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由于2023年美国整体处于去库存阶段,其进口表现弱于经济韧性,但2023年下半年以来美国进口增速开始触底反弹。2021年中期开始,美国进口同比增速从高处回落,直到2023年6月已经跌至-7.96%,随着美国从主动去库进入被动去库,美国进口增速开始爬坡回升,2023年11月美国进口增速由负转正,2024年美国进口增速有望继续回升。

历史数据显示,美国历次补库存周期,中国对美国的出口增速均出现明显上升。美国最近的一次补库周期发生在2020年,美国从中国进口商品金额及同比增速均出现显著上升。值得注意的是,欧盟主要国家、墨西哥等国一定程度上替代了中国对美国的出口。从进口金额占比来看,近年来美国从中国进口占比逐渐回落,美国从欧盟、墨西哥、越南进口占比逐渐走高。与2022年相比,美国从中国进口占比下降2.5个百分点,对欧盟和墨西哥进口占比共提升约3个百分点。但从历史数据看,即便存在一定程度的替代效应,美国补库阶段仍能有效拉动中国的出口增速。

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二、2024 年,我国的出口份额会回落吗?

疫情期间,我国占全球的出口份额一度增长到超过17%,2023年以来,随着其他各国生产链的逐渐恢复,我国出口份额有所下滑,但回落速度较缓,截至到2023年10月的数据,我国出口份额约为15%,仍明显高于疫情前水平。对于2024年来说,如果没有新的黑天鹅事件,我国出口份额大概率会继续回落,但回落速度相对较缓。历史上,德国和日本出口份额均在到达最高点后逐渐下降,背后原因均是伴随产业升级和产业外迁,出口份额回吐。

产业升级往往会带来出口结构的转变,进而影响出口份额的变化。从历史数据看,日本产业结构遵循轻纺工业(纺织、服装)-重化工业(钢铁、石化)-偏技术型加工业(家电、汽车)-技术密集型产业(半导体)的变迁历程。根据经合组织数据统计,日本商品及服务出口额占全球出口的比重在1986年达到最高值,占比为9.56%,随着《广场协议》签订,日元相对美元大幅升值,叠加当时日本原有的多个优势产业出现外迁,日本整体出口份额开始小幅回落,但截至1994年,日本出口份额仍在8%以上,随着产业外迁的推进和亚洲其他国家出口产业的崛起,1995年以来,日本出口份额下滑速度加快,从8%逐渐跌至3%左右。

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在出口份额回吐的过程中,日本的主要出口目的地由欧美等发达国家和地区,逐渐转向亚洲各国。特别是在上世纪80至90年代中期,日本对欧美国家的出口比重达到顶点,其中《广场协议》签署前后,对美国的出口占日本总出口的比重一度超过38%。随着亚洲其他国家成为新的出口加工地,日本出口市场的重心明显从欧美转向亚洲。具体来看,日本对中国的出口份额从2000年的6.34%迅速增长至近年的20%左右;对东盟国家的出口份额从8%提高至15%左右。相对地,日本对欧盟的出口份额从1987年的21%下降至大约10%,对美国的出口份额则从最高的38%降至2023年的19%附近 。

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三、2024年,我国出口结构会发生怎样的变化?

我们在《今年出口发生了哪些变化?》中提到,2023年以来,出口目的地的多元化程度明显上升,达到2010年以来的最高水平,出口的头部集中效应明显下降,我们认为这一趋势会延续。

从国别和地区维度分析,中国对欧美等传统发达市场的出口份额预计将继续下降,尤其是对欧盟、美国、日本和韩国的出口。相比之下,对澳大利亚、英国、加拿大等地区的出口份额预计将保持相对稳定,这主要是因为中国对这些国家的出口份额本身较低且相对稳定。同时,预计中国对新兴市场国家和地区的出口将持续增长,特别是非洲、俄罗斯、东盟以及中西亚地区。

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“一带一路”等新兴市场国家预计将成为中国未来对外出口的重要目的地。在全球供应链重构的背景下,中国正积极探索新的出口市场,特别是在新兴市场国家和地区,如东盟、俄罗斯、拉丁美洲、非洲和中东,预计未来中国对这些地区的出口份额将持续增长。这一趋势的实现,主要得益于中国政府的一系列战略性政策支持,包括“一带一路”倡议和中国-东盟自由贸易协定等。这些政策既促进了对新兴市场国家的直接投资,也增加了与其的贸易往来 。

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从主要出口商品看,目前机电产品和高新技术产品仍为我国最重要的两类商品。我们在《中国主要出口产业链的竞争力如何?》中提到,产业升级推动中国行业出口优势发生变化,高附加值行业逐渐成为出口的重要构成。与五年前相比,中国出口优势进一步向中游设备和原材料制造业延伸,而下游劳动密集型行业出口优势持续下降,2023年出口竞争力强的商品在2024年有望继续占优,尤其是新能源汽车、锂电、光伏等“新三样”产品的出口有望继续成为出口亮点。另外,美国库存同比处于历史低分位有望率先进入主动补库的家具和家居、木材和建筑材料、纺织服装、橡胶和塑料产品、化学品和相关产品也有望拉动中国相关产品的出口。

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风险提示:

外需恢复速度低于预期。


责任编辑:张振江
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