半年净利暴跌89%却毛利大涨20%，中升的“盈利修复”为何拧巴？
8月31日，中升控股（00881.HK）发布了2026年中期业绩。营收630.22亿元，同比下降18.5%；归母净利润1.11亿元，同比暴跌89.1%，期内溢利更是只剩8647万元，同比下降90.6%。
同期毛利总额50.53亿元，同比增长20%，整体毛利率从5.4%升至8.0%。新车毛损从21.31亿元收窄至5.80亿元，收窄幅度达72.8%，新车毛利率从-4.1%改善至-1.4%。一边是利润“脚踝斩”，一边是核心经营指标修复，中升这份半年报，透露出一种拧巴。
行业在失血，中升在回血
2026年上半年，中国汽车市场遭遇了近年来罕见的下行压力。乘联分会数据显示，上半年乘用车累计零售870.1万辆，同比下降20.2%，新车降价力度达12.6%。
经销商的处境更惨。中国汽车流通协会数据显示，2026年上半年行业亏损面进一步扩大，百强经销商集团总营收同比下滑8.82%。《2025 年全国汽车经销商生存状况调查报告》显示，81.9%的经销商面临新车价格倒挂，51.6%的门店倒挂幅度超15%。2025年全年盈利经销商仅占23.5%。
全行业卖车亏钱，中升却在新车业务上实现了大幅减亏。这本身就是一个值得拆解的信号。
利润去哪了？金融政策的“旧账”
财报显示，中升上半年佣金收入仅3.92亿元，同比下降78.7%。这主要反映2025年中汽车金融产品政策调整后，金融返佣水平被大幅压缩。
中升控股首席战略官周正在业绩发布会上表示，单车交叉销售利润已环比企稳，金融政策调整的一次性冲击正在逐步消化。但体现在报表上，这3.92亿元的佣金收入同比少了14个亿，利润“脚踝斩”也就不奇怪了。
售后是底牌，新能源是变量
售后业务依然是中升最稳定的利润底盘。上半年售后收入115.39亿元，同比微增0.8%；售后毛利55.86亿元，同比增长2.7%，毛利率达48.4%。在入厂台次下降的情况下实现“量减利增”，460万活跃客户构筑了相当厚实的护城河。
新能源是更值得关注的变量。上半年新能源品牌贡献了10.3%的销量，且持续贡献正毛利。截至6月末，公司已运营102家新能源门店，计划年末扩张至300家。从一个卖传统豪华品牌起家的经销商集团，到全面拥抱新能源渠道，中升的转型节奏比很多人想象的更快。
机构怎么看：分歧中的谨慎
机构对中升的判断分化明显。瑞银因汽车需求疲弱下调盈测12%至13%，目标价由12港元降至10.5港元，维持“买入”评级。摩根士丹利7月将评级从“增持”下调至“与大市同步”，目标价从10.5港元大幅砍至5.5港元，认为汽车经销行业整合未完。
下半年能否延续毛利修复的趋势、金融政策冲击是否彻底消化、新能源门店扩张能否如期兑现增量，将是决定中升能否真正走出谷底的关键变量。
