屈庆债券论坛

　　今年上半年，财政收入完成情况较好，而财政支出稍显谨慎，始终不及历史同期水平。在地方债发行加速可能带动基建增速回升的背景下，市场对于下半年，尤其是三季度后期的财政发力充满期待。

　　然而从目前财政支出的完成情况来看，依旧不容乐观：9月实现国家一般公共支出23922亿元，占到全年预算支出的9.6％，而低于过去四年同期10.6％的平均水平，这一现象不是是特例，事实上除了2月外，仅8月一个月略超历史同期平均0.1个百分点外，其余月份的支出节奏均弱于季节性。以累计值简单测算，前九个月支出较平均水平落后约1万亿。相反，财政收入由于上半年完成进度快于往年，因此进入8-9月后明显收敛，体现了一定的调节作用，因此对于收入端的进度问题无需担心。

　　那么为何今年财政支出明显放缓？目前哪些项目仍未提速？

　　观察具体的分项可以发现，除了基础教育、公共卫生这类社会重要民生发展科目保持了较为稳定的增速外（虽然年内增速仍在减慢），其余项目累计增速均明显低于疫情前增速中枢水平。而基建相关科目（农林水事务、交通运输）则表现持续低迷，目前均在累计负增长的区间，尤其是交通运输方面，由于去年同期已经是累计负增长，说明目前正在经历连续两年的下滑，形势不容乐观。

　　另外值得关注的是，社会保障和就业的财政支出逐渐结束了去年中旬以来的增速高位，我们认为伴随着产业的不断修复，就业正在不断回升，因此财政支出反而不需要大力投入，从历史来看，支出增速的不断下行本就是趋势现象，因此现阶段降至5％以下的水平，说明了就业正在摆脱困境的利好现象。

　　从财政支出的结构上我们可以看出，今年的整体决策思路相对谨慎，仅在必要项目上维持稳定，而对于建设类项目，虽然前有地方债加速发行的客观必要，后有央行在再贷款方面的宽信用配合，但从结果上来看仍是比较缓慢。后期我们认为这种思路会随着11-12月的传统支出大月有所改善，但整体上可能仍旧不可报以过多期待。