美国“滞胀”特征发酵，联储趋紧节奏加快。

　　美联储大幅下调2022年GDP增速预期，并大幅上修通胀预期，经济“滞胀”预期加强。美联储将2022年实际GDP增速由4.0％下调到2.8％，PCE物价指数从2.6％上修至4.3％，核心PCE物价指数从2.7％上修至4.1％。

　　在失业率下降的情况下，美联储对通胀更加重视。会议有三点信号：一是当前已开启加息周期，本次加息25BP；二是相对于12月预测年内加息三次，本次会议预测达到7次，并最快在5月缩表；三是本次投票中有1票提议加息50BP，不排除5、6月之中单次加息50BP。

　　加息25BP基本符合市场预期，但美联储年内和长期加息表态进一步偏鹰。相较于12月FOMC对于2022-2024加息3次/3次/2次的表态，本次显示预测提高到7次/4次/0次，不仅预期加息次数变多，长期利率中枢有所抬升。

　　年中附近加息预期有再度回落的可能，但当前更重要的是警惕地缘风险影响使得下半年联储收紧更快的情况，加息与缩表共振带动的美债利率上行风险。

　　当前地缘风险缓解之下，大宗商品价格有所回落，可一定程度缓解通胀加速上行。且大宗高位运行，对美国经济已经产生影响，需求支撑的进一步减弱将对全面的价格上行继续带来抑制。

　　过快加息将对美国经济雪上加霜，联储面临两难选择，若地缘风险一至两个季度内显著缓解，叠加下半年美国经济出现快速回落，加息预期可能进一步降低。我们发现美联储每加息100BP，制造业PMI平均下降5.4个点左右。

　　但面对地缘风险的不确定性，我们认为需要警惕联储下半年进一步偏鹰的风险，缩表与加息提速将对美债利率带来更大的上行风险。

　　缩表最快将在5月份到来。美联储表态最快将在5月份开始缩表，基于期限利差、调控需求、损失风险等因素考虑，缩表可能会在比较快的时间窗口到来，主要采用可预见的、被动式缩表，总规模或达3万亿美元。

　　加息落地对股债短期冲击不大，但后续随着加息与缩表提速，美股可能仍会承压，美债收益率大概率维持上行。加息落地未超市场预期，美国股债反应温和。但向后看，特别是在加息和高位大宗价格影响下，美国基本面如果出现超预期下行，美股仍将继续承压。