食品和交通通信项拉动3月CPI上升，但核心CPI仍处低位——事件点评-20220413

　　1、CPI同比1.5％，疫情导致供应出现问题，可能是CPI上升的原因

　　2022年3月CPI同比1.5％，前值0.9％，超过预期值1.4％，创三个月以来新高。3月以来，由于疫情原因，上海等多地令居民食品需求再度集中，造成3月鲜菜、鲜果和蛋类等价格反季节性上涨。尤其是鲜菜类，3月同比为17.2％。此外，油价大涨，也导致CPI同比上行。因此，需求集中和供应问题可能是CPI上行的原因。

　　2、核心CPI仍然处于低位，反映内需仍然不足

　　三月核心CPI 同比增速为1.1％，与前值持平，仍处于偏低位置。这是由于居民收入增速仍然在恢复过程中，再叠加局部地区疫情反复，服务性消费仍然受到一定制约，总体的消费的量价数据恢复缓慢，所以剔除食品和能源的核心CPI仍然处于低位。虽然蔬菜、油价等上涨拉动3月CPI同比反弹至1.5％，但核心CPI走弱反映内需仍然偏弱。

　　3、从目前高频数据来看，4月CPI可能继续上行

　　我们预计CPI在4月的上行压力主要来食品端。其中，受疫情持续影响，如4月初上海等多地对蔬菜鲜果等食品需求持续上涨，而供应不足。这将是导致食品项价格上行压力的主要原因。

　　4、2022年下半年存在CPI 上行风险

　　我们预计2022年下半年存在CPI 上行风险，主要有以下原因：首先是猪价反弹可能性，尽管幅度尚未可知，但方向大概率是确定的。其次，由于俄乌冲突加剧，大宗商品价格上行，下半年原油等国际大宗商品仍面临不确定性。最后，国内内需改善可能性较大。相较于美国和欧元区，中国核心CPI处于全球低位，主要与中国内需偏弱有关，难以持续。如果2022年中国内需能够向上恢复，那么我们将看到核心CPI上行，可能会对债市构成利空。

　　风险提示：疫情对鲜菜类价格影响；新一轮猪周期开启的价格风险。