隆基股份（601012）

　　2021年&2022Q1点评

　　现金流大幅改善，静待新技术落地

　　投资要点

　　事件：公司2021年实现营业收入809.32亿元，同比增长48.27％；归属母公司净利润90.86亿元，同比增长6.24％。其中2021Q4实现营业收入247.26亿元，同比增长19.16％，环比增长17.15％；实现归属母公司净利润15.3亿元，同比下降30.32％，环比下降40.31％。2021Q4主要受资产减值8.98亿影响（166电池产线减值5亿+，存货减值2亿+）。2022Q1实现营业收入185.95亿元，同比增长17.29％，环比下降24.80％；实现归属母公司净利润26.64亿元，同比增长6.46％，环比增长74.13％。2022Q1硅料投资收益6.6亿元，但滞港费影响2亿元。

　　硅片出货高增，盈利性强：2021年公司硅片出货70.01GW，同增20.5％，其中对外销售33.92GW，自用36.09GW，自供比例51％，毛利率27.55％，同减2.8PCT，但由于价格体系大幅提升，我们测算全年单瓦净利约为0.13元/W，较2020年略有提升。2022Q1硅片出货18.36GW，环增14.8％，其中对外销售8.42GW，自用9.9GW，毛利率23.2％，测算单瓦净利0.12元/W，近期硅片价格持续调涨，我们预计2022Q2将维持高盈利性。2022年我们预计公司单晶硅片出货90-100GW，同增28.5~42.9％，年底产能达150GW，同增42.9％。

　　组件蝉联第一，分布式渠道加大拓展：2021年公司组件出货38.5GW，同增57％，其中对外销售37.2GW，同增55.5％，全球市占率约20％，连续两年全球第一，毛利率17.06％，同降3.47PCT。2022Q1受美国贸易政策影响，公司组件出货6.44GW，同比持平，环降40％，其中对外销售6.35GW，自用0.09GW，毛利率为19.3％，测算单瓦盈利约1~2分/W，随着2022Q2人民币汇率贬值，组件盈利将有显著提升。公司2021年分布式销售占比约三分之一，相对较低，我们预计公司后续将拓展分布式渠道+投产30GW针对分布式市场的高效电池，将充分提升公司在分布式组件市场的竞争力。2022年我们预计公司组件出货50-60GW，同增29.9~55.8％，产能达85GW，同增41.7％。

　　盈利预测与投资评级：基于硅料价格持续超市场预期，我们下调2022/23年盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为135.26/176.35/221.36亿元（前值2022/23年为142.17/190.39亿元），同比+49％/+30％/+26％，给予2022年35xPE，目标价87.5元，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧，光伏政策超市场预期变化等。