值得买（300785.SZ）：主站稳定、新业务初具规模，降本增效或为新重点——公司信息更新报告-20220428

　　1、2021年业绩持续增长，新业务拓展卓有成效，维持“买入”评级

　　公司发布2021年年度报告和2021年一季度报告。2021年，公司实现营业收入14.03亿元（同比+54.26％）、归母净利润1.80亿元（同比+14.50％），主要系推出了“什么值得买”App10.0版本，轻短量级内容的质量和导向电商/品牌商的变现效率提升，新业务亦高速发展。2021Q1，公司实现营业收入2.51亿元，同比增长6.55％，增速相对放缓主要系Q1为电商淡季且全国疫情存在一定影响；实现归母净利润-0.22亿元，同比下降184.19％，主要系新业务投入人员较多，导致职工薪酬等费用同比大幅上涨。基于公司业绩，我们下调2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.02（-0.42）/2.71（-0.16）/3.47亿元，对应EPS分别为2.27/3.05/3.91元，当前股价对应PE分别为15.8/11.8/9.2倍，我们看好公司新业务发展前景，维持“买入”评级。

　　2、“什么值得买”App表现稳定，进一步丰富创作者生态并提升变现效率

　　“什么值得买”App的10.0版本持续强化创作者生态建设、激励用户进行内容创作，2021年UGC发布量同比增长45.33％，占比达72.01％，整体平台内容发布量同比增长64.93％。社区平台的优化亦驱动用户数和变现效率提升，2021年MAU同比增长11.16％、注册用户数同比增长38.14％，均稳步提升；“什么值得买”GMV为218.36亿元（同比+7.76％），产生收入10.45亿元（同比+25.72％）。

　　3、新业务初具规模，盈利能力阶段性承压，降本增效或为2022年重点

　　2021年，公司加快对创新业务的孵化，目前已初具规模；新业务实现收入3.58亿元（同比+357％），占比达25.5％。其中，代运营业务主要由子公司星罗和有助负责，星罗已成为抖音巨量引擎的千川、星图代理服务商，2021年“双十一”期间GMV同比大增206％（根据星罗公众号）。由于毛利率较低的新业务占比提升、人员扩张较快，2021年毛利率降至57.13％（同比-10.20pcts），2022Q1仅为48.29％（同比-12.66pcts）。我们认为，公司2022年后续重心或转变为降本增效，盈利能力有望逐季改善。

　　风险提示：电商政策变化风险、新业务拓展不及预期等。