中煤能源（601898.SH）：低估值煤炭巨擘，具备稀缺的增长能力——公司首次覆盖报告-20220428

　　1、低估值煤炭巨擘，且具备稀缺的产能增长逻辑，首次覆盖，给予“买入”评级

　　公司是超大型煤炭央企，“A+H”两地上市，煤炭、煤化工、电力、煤矿装备等四大业务产业链一体化发展，收入及毛利主要来源于煤炭业务，其次为煤化工。我们预测公司2022-2024年归属于母公司的净利润分别为234.07 /275.04/ 302.76亿元，同比增长76％、18％、10％，折合EPS分别是1.77/2.07/2.28元/股，当前股价对应PE分别为4.6/3.9/3.6倍，考虑动力煤长协价格中枢上移，公司焦煤定价偏市场化，公司具备稀缺的产能内生增长，煤化工业务有望贡献一定的业绩弹性，近些年来资产质量持续优化，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　2、煤炭业务：资源储量丰富，仍具有稀缺的产能增长

　　2021年末证实储量高达142.55亿吨，显著高于同产能体量的同行。公司并表矿井加上联营矿井，合计权益在产产能为1.26亿吨，其中动力煤权益在产产能为1.07亿吨，占比为85％，焦煤权益在产产能为0.19亿吨，占比为15％，公司合计权益在建产能为2564万吨，新增权益产能比例20.3％，是行业稀缺的具有产能增长龙头企业。

　　3、煤化工业务：拓展了产业链下游，新型煤化工产能优势突出

　　公司煤化工主要位于内蒙和陕西，其中甲醇权益在产产能145万吨/年，聚烯烃205万吨/年，尿素为175万吨/年。中煤陕西榆林二期已通过环评，建成后将增加公司聚烯烃权益产能90万吨/年。

　　4、煤矿装备业务：煤矿装备产值逐年提升，毛利率相对稳定

　　公司研发生产的中高端电机、中高端刮板输送机、中高端采煤机市场占有率居国内领先。近五年业务持续增长，且毛利率维持在15％-17％区间，具有较强盈利能力。预计国内煤矿智能化改造将继续促进该项业务稳步增长。

　　风险提示：煤价超预期下跌风险；安全生产风险；新建产能不及预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。