稳增长压力加大，基建重要性再提升。自2021年12月中央经济工作会议提出超前开展基础设施建设以来，政策面已经多次通过文件和会议提升基建重要性。2022年4月26日召开的中央财经委第十一次会议和4月29日召开的政治局会议均提到要全面加强基础设施建设。总体来看，两次会议对基建发力的表态高度一致。财经委会议详细梳理了未来基建发力重点，指导性更强；政治局会议则简洁强调了基建对扩大内需、提振经济的重要性。城投平台是地方政府基建投资的重要实施载体，基建投资重要性提升，对于城投短期的信用基本面来说会有一定的提振。

　　基建投资仍将发力，或带动城投债信用利差小幅收窄。历史经验显示，当基建投资同比增长时，城投债信用利差整体呈收窄趋势，而当基建投资同比增速回落时，城投债信用利差整体呈扩大趋势。结合对过去三轮基建发力周期下城投债表现的总结，我们认为2022年基建逐步发力，城投债信用利差在短期内会有一定收窄，但幅度可能不大。首先是因为目前城投债信用利差已经整体处于较低水平。其次是尽管央行“23”条提到了“保障政府融资平台合理资金需求”，但严控新增隐性债务仍然是整体政策基调。当前城投政策环境比历史上三次基建发力要更严。

　　基建发力叠加短期内维稳优先级高，可以适当下沉要收益。2月17日，财政部召开视频会议研究部署县区财政平稳运行工作。会议提到“各级财政部门要把保障县区财政平稳运行作为今年一项重要政治任务来抓……为稳定宏观经济、保障国泰民安出力，以实际行动迎接党的二十大胜利召开”。4月29日政治局会议表示“各级领导干部在工作中要有‘时时放心不下’的责任感，担当作为，求真务实，防止各类‘黑天鹅’、‘灰犀牛’事件发生”。而城投平台出现信用风险，有可能导致当地融资环境出现恶化并可能造成外溢风险，这对于债券市场和宏观经济稳定不利。因而在基建发力叠加短期内维稳优先级高的环境下，城投违约的风险边际弱化。我们认为，进行久期1年左右的下沉投资安全系数较高。在更长期限上博弈则需要重点考察不同地区的基建投资中长期规划，主要选择基建任务量大的地区的核心城投平台，其中承接专项债较多的平台可以重点关注。此外，地区间债务压力水平已出现一定分化，中部省份的性价比相对更高，西部省份做下沉则需要提高警惕。

　　风险提示：政策发生变化，城投再融资政策进一步收紧，历史经验不代表未来。