本轮疫情冲击不一样

　　核心观点：

　　4月经济数据已公布，供需两端普遍下滑，本轮疫情对经济的冲击在4月显现的更加充分，但与2020年初的疫情冲击相比展现出一些不同的特点。

　　第一，靠前发力的政策支持下，投资韧性更强。1-4月固定资产投资完成额累计同比6.8％，前值9.3％。与2020年初疫情期间快速大幅下跌，滑落至负区间相比，投资在本轮疫情的韧性明显更强。基建、房地产、制造业投资累计同比分别为8.3％、-2.7％、12.2％（前值为10％、0.7％、15.6％），基建、制造业投资均保持了10％左右的较快增长。这与政策提前应对、靠前发力有关。

　　第二，汽车产业链在供需两端均受明显冲击。4月份，汽车零售额同比 -31.6％，仅优于2020年2月-37％；4月份，汽车制造业增加值同比下降31.8％，与2020年1-2月降幅持平。考虑上海在我国汽车产业链举足轻重的地位，这种下滑很可能与本轮上海疫情有关。

　　现在吉林、上海等地的疫情已经得到有效控制，复工复产有序推进，我们有理由预期5月份工业生产将跟随反弹。但是消费可能仍存不确定性。因为劳动力市场目前来看压力偏大， 4月份，全国城镇调查失业率为6.1％，环比继续上升0.3个百分点，一方面连续两个月逆季节性上升，同时距离数据公布以来的最差值2020年2月6.2％仅差0.1个百分点；31个大城市城镇调查失业率为6.7％，环比上升0.7个百分点，再次刷新数据公布以来最高值。

　　另外，1-4月工业增加值累计同比4％，仍高于固定资产投资+社会消费品零售额累计同比增速3.4％，也就是说生产端稳增长的特征仍在。自3月开始，我们再次观察到生产端稳增长工具，同时工业企业产成品库存同比3月反弹至18.1％，4月PPI环比涨幅亦收窄至0.6％，呈现出库存上价格下的生产端稳增长初期的特征。未来需要需求端发力，消化库存压力。

　　要完成“429”中央政治局会议“努力实现全年经济社会发展预期目标”的部署，需求端的抓手需要聚焦基建、房地产。今年在集中减税降费后再次启动扩大投资需求时，要加量补充“正门”资金，扩大专项债融资、发行抗疫特别国债（补充抗疫支出）甚至再次启动长期建设债等措施均可能作为备选项，予以重点关注。而央行下调首套住房商业性个人住房贷款利率下限，也意味着总量层面对于房地产的政策也出现松动。

　　风险提示：疫情恶化超预期；美联储持续快速收紧货币政策；海外地缘政治冲突长期化。