固收｜对利多钝化后，10年国债利率需要关注什么？

　　4月以来10年国债到期收益率对利多因素反应钝化，预计未来两个月我国经济将进入局部疫情缓和后的快速爬坡期，加之美联储加息进一步落地，需要提防内外利空因素共振带来的利率调整压力。但是我们认为本轮疫情后经济将面临的内外部环境与2020年不同，加之当前10年期国债到期收益率已经price in了较多利空预期，因而利率回调的幅度不会太大，回调后可能会引来更适合的介入机会。

　　▍4月以来10年国债利率对利多钝化。

　　4月以来国内经济基本面受到局部疫情较大冲击，债券收益率整体下行，但唯独10年期国债收益率横盘震荡。背后是源于：1） 资金面宽松没有推动10年国债收益率下行， 相比于拉长久期，投资者更倾向于杠杆套息策略；2）10年国债收益率对近期的利多因素反应钝化，市场担心利率重演2020年疫情后的调整。

　　▍后续利空因素料将集中兑现，债市将迎来逆风期。

　　1）预计本轮局部疫情将逐步得到控制，政策发力、宽信用效果将逐步显现，经济逐步修复的方向较为确定。

　　2）预计地方专项债发行将进一步加速，二、三季度政府债券供给压力加大。

　　3）4月以来持续低位的资金利率或将在年中逐步回归至政策利率附近。

　　▍这一轮或不同于2020年。

　　1）2020年中国最先从疫情中走出来，出口成为经济修复的有力支撑，但后续出口的韧性存在不确定性。

　　2）疫情进入第三年，对居民就业、收入、消费意愿都产生了中长期影响，预计本轮局部疫情短期冲击结束后，消费慢修复的状况仍将延续。

　　3）虽然政策松绑范围在扩大、力度在增强，但是预计年内地产投资很难出现快速反弹。信用反弹和经济回暖的过程可能一波三折、幅度和力度都存在较大不确定性。

　　▍债市策略：

　　预计在未来两个月，经济将进入疫情缓和后的快速爬坡期，加之美联储加息进一步落地，需要提防内外利空因素共振带来的利率调整压力。但是我们认为本轮疫情后经济面临的内外部环境与2020年不同，加之当前10年国债收益率已经price in了较多利空预期，因而利率回调的幅度不会太大，回调后可能会引来更适合的介入机会。