【固收】周岳：5月地方债观察

　　5月地方债发行和净融资规模总体较上月上升，共计发行12077亿元，净融资额为9639亿元。1-5月新增地方债发行额度完成55.6％，与前两年相比，今年新增债发行进度总体偏前置。5月共有32个省份和计划单列市发行地方债，其中广东、河北、山东发行规模位列前三。

　　5月地方债发行以新增专项债为主，占当月地方债总发行量的52.3％；新增专项债主要投向市政和园区基建、国家重大战略项目、保障性安居工程，占比分别为39.6％、25.9％和16.5％。

　　发行期限方面，5月发行的地方债平均期限为13.0年，较今年4月拉长1.8年。其中新增一般债和再融资专项债的平均期限分别较今年4月拉长2.3年、1.9年，新增专项债和再融资一般债的平均期限分别较上月缩短1.0年、0.4年。

　　一级利差方面，5月地方债总体利差为14.00bp，较4月收窄0.25bp。分地区来看，新疆、内蒙古和青海的利差水平较高，分别为24.90bp、22.59bp和22.44bp。

　　特殊再融资债方面，2022年5月，上海发行5只特殊再融资债，总规模654.8亿元，募集资金用途均为“偿还存量债务”。

　　5月地方债实际发行规模超过计划发行规模。5月地方债计划发行金额为8347亿元，实际发行12077亿元，实际/计划发行比为1.45。截至5月底，共有23个省市披露6月地方债发行计划，总额共计9791亿元。

　　二级市场方面，我们以月频方式计算了2018年以来的所有地方债单券利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。根据测算， 2022年5月地方债总体二级利差为21.02bp，相较4月走阔4.87bp。分区域来看，5月辽宁、贵州和西藏的利差水平较高，分别为28.53bp、28.02bp和26.02bp，深圳的利差水平最低，为11.59bp。

　　成交额方面，5月地方债成交额上升、平均成交价格下降。5月地方债成交额7896亿元，相较4月增加1899亿元，较去年同期增加6.13％。5月地方债平均成交价格为101.69元，较4月下降，成交收益率有所上升。分省份来看，5月份山东、河南和广东的成交额位列前三；分券种来看，山东、四川和内蒙古的一般债成交额位居前三，总计999.0亿元，占一般债成交总额的32.9％；山东、河南和广东的专项债成交总额位居前三，总计1161.3亿元，占专项债成交总额的23.9％。

　　成交期限方面，5月地方债平均成交期限为12.83年，相比4月下降0.53年。7年期、30年期和5年期的地方债成交额位居前三，分别为2193亿元、1660亿元和1417亿元，分别占5月总成交额的27.8％、21.0％和17.9％。此外根据换手率来看，短期限和长期限的地方债成交较为活跃。

　　风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。