全球通胀困境难脱，美联储摇摆不定

　　6月第一周，大宗商品价格涨多跌少，美债收益率上行，美股震荡；人民币汇率转升；中债收益率上行，A股上涨。

　　美欧央行均在货币政策收紧途中，但关于美联储，市场关注焦点在于9月加息步伐可能减缓，并且这种预期在近期有所强化。

　　作为全球出口的领先指标，5月韩国出口增速反弹，出口额创历史新高，反映全球贸易相对不弱。

　　乌克兰危机导致俄罗斯承受的制裁压力加大，但是欧洲各国实施的制裁也对自身经济形成重大影响，一个重要方面即能源价格大幅上涨，根据我们前期报告《能源价格高企推升欧洲生产成本，能否成为我国出口的新增长点》测算，当前欧洲企业生产经营压力已显著抬升，并可能推动其扩大自华进口。对于OPEC可能的增产，考虑各国的产能状况，可能不宜过于乐观。

　　上周国常会公布的稳经济一揽子措施快速细化、落实，本周明确了留抵退税的扩大范围，并要求在7月份基本退到位。政策上不应有过高预期，稳增长更倾向于经济动能的自我修复。

　　当前企业贷款利率已降至历史低位，但信贷增长仍然疲弱，验证了目前的核心在需求端，面对类流动性陷阱的局面，降息可能并非最优项，扩大有效融资需求的效果更佳。

　　银行间市场，本周DR007跨月后回落至1.63％，R007回落至1.67％，目前为止流动性维持极度充裕。密切关注进入6月以后地方政府专项债发行引致的流动性压力演变，以及央行的对冲操作。同业存单收益率本周维持低位。票据转贴现利率较上周略微抬升，仍在低位徘徊。当前资金供需格局继续体现为资产荒。

　　风险提示：疫情超预期恶化；美联储持续快速收紧货币政策；海外地缘政治冲突长期化。