疫后经济恢复的三大特征

　　外需恢复快于内需回补。疫情缓和后，国内供应链恢复，出口集中交货带来5月出口增速跳升至了16.9％，较前值回升了13个百分点。预计6月出口增速仍将维持高增。5月份固定资产投资增速回升至了4.5％，较前值回升2.7个百分点。社会消费品零售总额增速为-6.7％，依然为负。5月疫情对国内需求的影响并未能快速褪去，国内的需求回补偏慢。而虽然海外经济有下行压力，但是外需短期变化不大，国内生产和运输畅通后，便能在短期内带来出口的快速恢复。

　　生产恢复更快，但内需弱导致服务业回升缓慢，5月整体经济恢复速度尚可，2季度GDP增速存在跌落至负区间的可能。5月工业增加值季调环比录得5.6％，出现大幅反弹，同比增速也回到了0.7％。工业增加值的回升主要因为出口的拉动。5月出口交货值同比回升至了11.1％，较前值回升了13个百分点。出口交货值占工业生产的比重在40％左右，出口交货值的明显提升带动生产回升。而需求恢复依然偏慢，这带来服务业生产回升慢。5月服务业生产指数增速为-5.1％，跌幅仅小幅收窄1个百分点。由于服务业占GDP的权重达到了50％以上，服务业增速依然在低位，这意味着5月GDP增速依然为负。2季度GDP增速存在跌落至至负区间的可能性。从边际变化角度看，6月经济恢复速度将进一步加快。

　　地产链条尚未实质改善，这是拖累内需的主要原因。5月房地产投资同比降幅收窄至-7.7％，但依然处于低位。地产销售面积增速为-31.5％，也处于低位。新开工面积和施工面积增速也没有明显改善。可以说，5月地产链条并未出现实质改善。需要政策进一步发力，包括进一步降低按揭贷款利率，降低购房需求来刺激贷款需求的回升。近期地产销售面积出现反弹，最近一周30城地产销售面积跌幅收窄至了-11％。这与疫情缓和后北京和上海等城市积压的按揭需求集中释放有关。4月初深圳解封后，4月上旬深圳地产销售面积快速回升同比录得10％以上的增长。预计6月地产销售面积恢复速度可能加快，但这更多属于一次性需求的释放，持续性存疑。

　　资金面宽松格局或将逐步收敛。债市“逆风”增加。

　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。