文 | 招商宏观张静静团队

　　2012年至2019年中国实际使用外资（美元值）年度增速平均约为3.0％，2020年增长4.5％有小幅上升，2021年跃升至20.2％，2022年前5个月进一步加速至22.6％。为什么在2021年下半年至2022年上半年中国经济处于低谷时FDI流入反而出现加速，资金来源地与投向的领域具有什么特征？本篇报告将基于现有数据进行分析。

　　2021年以来中国实际使用外资出现加速增长，主要有短期和长期两方面的原因。短期而言， 2020 年下半年以来中国进出口持续高速增长是同期 FDI 高速流入的主因； 但 2022Q2 之后这一因素将出现变化，一方面中国制造业相对于海外的优势有所下降，另一方面美联储与欧央行同时加息，也将对全球总需求和金融市场形成冲击。 长期而言，中国高水平对外开放的框架已经基本成型，涵盖开放制度、一带一路、全球治理体系改革三个层面，这使得中国的外资、外贸在面临地缘政治等外生冲击，或海外货币政策与经济周期性波动的影响之时，能够保证一定的下限。

　　从来源地来看，香港始终最重要，东盟、日韩与欧洲需要稳住。中国实际使用外资金额从2002年的527.4亿美元上升到了2021年的1734.8亿美元。其中来自中国香港特区的比例从1/3左右上升至3/4左右，香港仍然是中国最重要的开放窗口；来自新加坡的比例仍保持稳中有升态势，主要与中国高度重视与东盟经贸关系，2022年RCEP正式生效有关。来自日本、韩国、欧洲的FDI占比波动较大，可能受到国际关系复杂变化的影响，但中日韩自贸协定、中欧投资协定、中国加入CPTPP等方面工作仍然在持续推进，全球多极化格局有利于中国。而来自美国、中国台湾、国际避税岛的FDI占比已经出现明显下降，影响因素分别是美国的战略竞争、海峡两岸关系、全球最低公司税率。

　　从行业来看，2020年制造业、租赁和商务服务业、房地产业占比分别达到21.5％、18.4％、14.1％，第四、五位的科学研究与技术服务、信息技术行业占比分别达到12.4％、11.4％。过去10年，租赁和商务服务业、科学研究和技术服务、信息技术行业等高技术服务业的占比都提升约10个百分点。最近两年也延续了这种趋势——2021年高技术产业实际使用外资同比增长17.1％，其中高技术制造业增长10.7％，高技术服务业增长19.2％；2022年1-5月高技术产业实际使用外资同比增长42.7％，其中高技术制造业增长32.9％，高技术服务业增长45.4％。

　　在国际收支平衡表中，经常账户顺差是实现国际收支平衡的基础性因素。FDI与进出口贸易的关系更为直接，因此也相对稳定。证券投资项近年来随着资本市场的加速开放而稳中有升；其他投资项则受全球流动性变化的影响更明显，近年来多次出现逆差。