存单骑乘策略全解析

　　一、从五个角度理解骑乘策略的风险、收益特征

　　骑乘策略通常选取收益率曲线上陡峭的部分进行“骑乘”，以获取到期收益率自然下行带来的资本利得，但也需要结合久期考虑。其预期收益和风险可以从五个角度量化。1）预期持有期收益率：假设收益率曲线不变情况下，从买入到最终卖出债券所获得的收益率。2）均衡收益率：骑乘策略卖出债券时获得的收益率等于持有至到期策略时，此时隐含的卖出时点需要的债券收益率，这称为均衡收益率。3）均衡利差：是指均衡收益率和实际当前同期限收益率之间的利差，即骑乘策略优于持有至到期策略的“缓冲垫”。4）盈亏平衡收益率：若在某个收益率水平下，骑乘策略持有期收益率为0，那么这个收益率为盈亏平衡收益率。5）盈亏平衡利差：是指盈亏平衡收益率和当前同期限收益率之间的利差，即骑乘策略与盈亏平衡点之间的“缓冲垫”。

　　二、骑乘策略适用于同业存单投资

　　存单投资能否采取骑乘策略，需要同时考虑两个方面：1）收益率曲线形态是否正常；2）骑乘策略的均衡利差和盈亏平衡利差是否能接受。对于1个月持有期的同业存单骑乘策略而言，剩余期限为9-10M的存单品种可作为普适选择。

　　三、历史回测：骑乘策略存在超额收益，但夏普比率较同业存单指数低。结合趋势判断的主动骑乘策略更为合适

　　对比同业存单AAA指数和持有至到期策略，骑乘策略有超额收益，2014年12月-2022年7月，骑乘策略、存单指数、持有至到期策略的累计收益率分别为32.7％、30.0％、24.9％。

　　骑乘策略在利率快速上行时期回撤也相对更高，夏普比率较低。骑乘策略用于同业存单被动投资的性价比较低。在判断未来存单利率走势大致方向后，择机使用骑乘策略效果会更好。

　　四、震荡市+短端利率较低时，适合使用骑乘策略，当前建议配置剩余期限9个月左右的存单品种

　　当债市处于震荡市时，收益率曲线相对稳定。如果收益率曲线整体上移，则因为有“缓冲垫”，只要利率不出现大幅调整，骑乘策略也能不至于处于劣势。如果是震荡市，并且短端利率也维持低位，期限利差拉大，此时买短期品种票息收益薄，选择陡峭的一段去做骑乘则能获取超额收益。

　　短期资金面尚无虞，存单利率底部震荡。建议配置剩余期限9个月的存单，能获得超额收益。

　　风险提示：收益率曲线调整超预期；回测模型假设与现实存在偏差，利率上行超预期。