核心观点：

　　融资总量转冷。7月新增信贷大幅低于预期，并且同比显著少增4010亿。观察各个实体经济部门、各期限的信贷增长，普遍不及去年同期，而票据融资则再回3136亿高位，反映7月份实体经济整体融资状况呈现全面转冷的局面。原因可能有三：第一，从商业银行信贷投放的节奏来看，7月本身是跨季后的信贷小月，再加上今年6月新增信贷高达2.81万亿，这种季节性会体现的更加明显。第二，7月国内多地再次出现本土确诊病例，也对经济金融运行造成负面冲击。第三，5月企业中长贷即呈现同比降幅收窄的现象，到了6月更是高增1.45万亿，连续两个月的较好投放显然对7月形成了有效融资需求的透支。8月10日国家卫健委表示，前期在甘肃、广西、山东等省发生的本土聚集性疫情已得到有效控制，新疆、内蒙、广东等省份多地疫情仍处于快速发展阶段。伴随疫情逐步受控，信贷投放季节性增长，前两项因素指向 8月信贷投放应有反弹，但是第三项才是判断未来宽信用的核心，如果企业有效融资需求未提高，融资总量难以持续乐观。居民企业融资需求双双走弱。政府债券继续支撑融资，但居民、企业预期欠佳。

　　综上，7月份信贷社融数据无论从总量还是结构上均呈现转冷的现象，虽然有信贷小月、疫情冲击的偶然性因素影响，但是数据体现出的居民、企业预期恶化，有效融资需求不足、缩减开支的问题更需关注。实际上问题的症结来自于房地产市场，7月风险事件可能加剧了预期的弱化。因此当务之急就是落实7月中央政治局会议提出的因城施策用足用好政策工具箱，改善市场预期，提振信心，启动有效融资需求。

　　风险提示：疫情恶化超预期；美联储持续快速收紧货币政策；海外地缘政治冲突长期化。