本文作者：明明 周成华，来源：中信证券研究，原标题《固收｜不容忽视的美国经济衰退信号》

　　经济领先指标、就业指标与美债期限利差指标对于美国经济衰退具有较好的预测意义，这些重要指标均预示了明年美国经济衰退风险很高，尤其是明年上半年。我们认为此轮美国经济步入衰退较难避免，明年发生衰退的风险较高，也不排除今年就步入衰退的可能性。此轮美债利率见顶时点或在停止加息时点前夕，随后美债利率预计面临较大的下行压力，即使美联储可能并没有立即转为降息。

　　▍经济领先指标以及美债利率倒挂对于美国经济衰退具有较好的预示意义，二者预示出美国经济明年有较高概率面临衰退。

　　Conference Board的经济领先指标（LEI）突破0.98对于经济衰退具有较好的预测意义。7月LEI已突破阈值，反映出美国经济在今年年底或明年面临较高的下行压力。当前10Y-2Y利差自7月6日再次倒挂已持续至今，10Y与3M利差迅速缩窄至30bps以下，两者均预示着明年美国经济步入衰退的概率较高。

　　▍新增非农就业人数以及失业率均为较好的经济衰退预测指标，二者均反映出美国就业市场仍强劲，短期衰退风险较低，但未来就业数据存在快速恶化的风险。

　　目前新增非农就业人数3个月平均水平距离20万人的就业市场弱势信号还有一定的距离，短期经济衰退的可能性较小，但经济恶化会导致就业市场迅速转弱，未来非农数据存在快速恶化，出现经济衰退迹象的可能性。目前领先意义偏弱的失业率指标与萨姆衰退还未出现经济衰退迹象，也反映出短期衰退风险较低。

　　▍此外，消费与房地产部门指标虽然领先意义偏模糊，但指标已恶化均反映出未来经济衰退较难避免。

　　由于消费支出为美国经济的核心支柱，因此反映美国消费意愿与能力的密歇根大学消费者信心指数对于经济衰退具有一定的敏感性，消费者信心大幅下降均伴随美国经济衰退，当前消费者信心骤降至历史最低水平，反映出未来美国经济或将会步入衰退。对于房地产市场而言，新屋销售数据对于经济衰退预测的准确性较高，存在一定领先性。而当前新屋销售同比增速已跌破阈值-20％，同样反映出未来美国经济衰退风险较高。

　　▍经济面临较大下行压力或将导致停止加息前夕美债利率见顶后快速转为下行趋势。

　　通胀预期较为稳定（或下行）时，货币宽松与经济下行压力会共同决定美债的下行趋势，而LEI指标可以视为经济下行压力代理指标。目前LEI指标显示出美国经济压力已较大并且已出现快速下行趋势。因此预计美联储紧缩仍会推升美债利率上行，直至停止加息前夕美债利率或见顶，随后经济弱势预计将导致美债利率较快转为下行，即使届时降息可能还未开始。

　　▍结论：

　　多个核心领先指标反映出当前除了劳动力市场仍较强劲，美国经济其他方面的压力已较大，美国经济于明年步入实质性衰退的风险很高，或于明年上半年就陷入衰退，并且也存在今年步入衰退的可能性。在通胀预期得到控制的背景下，美联储紧缩将继续支撑美债利率上行，见顶时点预计在美联储停止加息前夕，随后由于经济恶化美债利率将面临较大的下行风险。