以史为鉴看美国衰退风险

　　美国GDP连续两个季度环比走负，步入技术性衰退区间。但如果从NBER定义衰退的主要指标来看，美国距离衰退尚有距离。我们复盘了历史上美国经历的4次衰退，以史为鉴，以期为预判美国经济衰退风险和大类资产走势提供参考。

　　一、如何定义经济衰退

　　NBER认为经济衰退应该不止参考GDP，而是对应一系列经济指标同时满足深度、广泛性和持续性的下降。其中经济活动的衡量指标包括以下6项：实际个人收入减去转移支付、非农就业人数、劳工统计局家庭调查衡量的就业情况、实际个人消费支出、根据价格波动调整的销售额以及工业生产。NBER更关注劳动力市场及居民消费。

　　二、1990年以来美国经历四次经济衰退的宏观线索

　　1990年以来美国分别经历了90年代石油危机、20年互联网泡沫破裂、08年次贷危机和20年的新冠疫情冲击。外生冲击是导致衰退的主要原因。历史经验显示新增就业人数快速回落及实际零售额同比由正转负时，释放出经济较为危险的信号。

　　三、衰退期间大类资产表现

　　衰退期内长短端美债利率、美元指数及黄金等资产价格均表现出较为一致的规律。1）长、短期美债利率均在衰退前3个月开始下降且在衰退期间下行明显，期限利差持续走扩。2年期美债下行趋势更确定、幅度也更大，平均下降141.4BP，除20年那次衰退外，期间下降幅度大约为同期联邦基金利率下调幅度的一半。2）黄金在衰退期间总体上涨，平均涨幅9.6％。3）美元指数在衰退期内表现为走强，平均涨幅3.9％。这可能与美元回流美国，以及在衰退后期对经济复苏提前定价有关。

　　四、美国可能最早在年底或明年初进入衰退，但衰退深度和持续时间存在不确定性

　　以目前联储加息计划及经济指标表现来看，美国陷入衰退可能性较高，预计衰退最快在年内4季度出现。7月美国CPI自高点回落，但劳动力供给依然偏紧，通胀粘性仍在，美联储将按照既有加息路径加息，短期或难以缓和加息节奏。美国将继续通过压制需求来抑制通胀，经济将继续承压回落。

　　五、黄金配置价格边际回升，原油供给难放量短期价格有支撑。

　　风险提示：美联储超预期紧缩，经济大幅回落超预期，通胀持续高位，历史经验不复现风险。