本次议息会议释放更加激进的加息路径，总体鹰派。点阵图显示的加息路径较6月更加激进。本次议息会议点阵图显示，2022年年底的联邦基金利率为4.4％，较6月预计的3.4％上调100个基点。2023年年底的联邦基金利率为4.6％，较6月预计的3.8％上调80个基点。这意味着年内还需加息125个基点，11月加息75bp的可能性提升，而明年降息的可能性也减弱。8月CPI、核心CPI继续超市场预期，通胀放缓偏慢使得当期以抑制通胀为目标的美联储持续“鹰派”。

　　鲍威尔延续杰克逊霍尔会议的讲话定调，美联储将致力于将通胀拉回正轨，经济走弱暂未对加息构成掣肘。鲍威尔强调“美联储坚定承诺将美国通胀压低至2％”“没有人知道（政策持续紧缩）这个过程是否会导致经济衰退，或者如果是这样，经济衰退会有多严重”“避免这样的结果将取决于工资和物价通胀下降的速度，以及炙手可热的就业市场是否开始降温”。在通胀风险没有有效缓和，以及中期选举之前，联储货币政策也将维持鹰派。

　　美联储的加息节奏仍根据通胀相机而动，转鸽时点存在不确定性。当前美国失业率处于低位，贝弗里奇曲线外移，这意味企业需要通过更高的工资来吸引劳动力回到工作岗位。工资——通胀压力并未有效缓和，这意味着美国核心PCE下行没有那么顺畅。此外，当前俄乌冲突不确定性高，能源价格是否会顺利下行依然存在不确定性。因而联储是否会在明年停止加息，并转为降息，还是要看通胀是否顺利回落，而通胀回落可能不那么顺利，这导致联储转鸽时间尚早。

　　联储超预期鹰派，这将给人民币汇率短期带来压力，并给外资流出债市带来压力。对债市来说，外资并非主导，利率短期底部震荡。短期美元走强，将给人民币汇率带来压力，从而使得外资流出中国债市。但外资托管的国内利率债占比不高，仅为10％左右，并非债市主导。内需是国内经济和债市主导，目前国内经济恢复还偏弱，实体融资需求不强。央行主动收紧流动性可能性较小，因而资金面可能收敛但是大幅收紧风险小。债市利率低位震荡为主。央行货币政策以内为主，内需偏弱的情况下，仍有宽松的可能性，如果宽松落地，则可能开启利率的新一轮下行。

　　风险提示：失业率超预期，通胀居高不下，经济大幅回落。