核心观点：

　　11月25日央行公告，为保持流动性合理充裕，促进综合融资成本稳中有降，落实稳经济一揽子政策措施，巩固经济回稳向上基础，中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5％存款准备金率的金融机构）。

　　我们认为本次降准有三重目的。第一，落实国常会部署，推进三季度货币政策执行报告确定的货币政策方向。第二，维稳金融市场流动性。第三，推动宽信用的展开。但是本次降准25bp单独来看可能未达到最小LPR报价调整步长，要推动实体经济综合融资成本下行可能需要继续降低银行负债成本，可能采取开年加量降准，或者调降MLF利率的方式。我们预计，如果调MLF，那么最快可以在12月实现，如果靠降准推动降息，那么降息时点可能最早在明年1月。

　　风险提示：疫情超预期恶化；美联储本轮加息终点过高、时长过长；海外地缘政治冲突扩大化。